公司事件:

    　　1、2021 年1 月22 日晚，公司预告2020 年实现归母净利润约320-410 亿元，与上年同期增加306-396 亿元，同比增长220785%-285694%；

    　　2、单Q4 季度来看，单Q4 实现归母净利润158-248 亿元，与上年同期增加 095-185 亿元，同比增加 15079%-29365%。

    　　公司归母净利润同比大幅增加主要受到以下三方面因素的影响:

    　　1、铜钴量价齐升，助力公司业绩显著修复。在钴产品方面，主要受益于全球新能源汽车市场产销两旺的格局，动力电池需求向好，由此带动钴产品价格企稳回升。目前，全资子公司刚果迈特在科卢韦齐投资建设的5000 吨粗制氢氧化钴生产线于2018 年实现投产，随着公司年产3000 吨钴粉募投项目投产在2020 年扩大生产规模，公司钴产品规模实现翻番；公司突出的生产规模效应降低了钴产品生产成本，从而促使钴产品毛利水平显著提升。

    　　2、电解铜产能大规模释放。公司原有电解铜产能10250 吨，在科卢韦齐投资建设的2 万吨电积铜项目于2020 年正式实现投产，叠加刚果迈特电解铜生产线技改产能扩大，公司全年实现的电解铜销量大幅增加。

    　　3、对孚能科技的投资公允价值变动收益增加。

    　　钴价或开启上行周期。我们认为，从需求结构上看，3C 消费钴依旧是电池行业用钴的主流，受益于1）5G 的普及加速换机周期以及2）单机带电量的提升，钴需求仍将继续保持较快的增速；增量贡献方面，动力电池将会是2021 年需求增加的主要来源。在双重因素影响下，2021 年钴的供需格局将趋于紧平衡，钴价或开启上升通道。

    　　公司聚焦钴铜主业，坚持做大做强的战略目标，预计2021 年业绩将继续受益于金属价格回暖。2021 年，随着公司钴粉和氢氧化铜产能进入高速释放期，叠加钴价和铜价保持高位水平，公司的营收规模和盈利能力将再上一个台阶。同时，随着规模的扩大，公司将显著受益于规模效应，生产成本优势将显著优于同行业公司，预计2021-2022年公司仍将保持较为高速的增长。在硬质合金领域，受到海外疫情的影响以及公司产品技术的进步，国产替代加速。因而硬质合金产品也将贡献一定的收入增量。我们认为公司2021-2022 年整体仍将保持较高的增长。

    　　投资建议

    　　公司是国内的钴粉生产龙头，铜钴产品产能将在2021 年集中释放，叠加铜钴价格将继续维持高水平，我们预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为2548/4946/5347 亿元，同比增长432%、941%、81%；对应归母净利润分别为345/1058/1111 亿元，同比分别增长23608%、2100%、50%；对应2021 年及2022 年PE 分别为1403X、1309X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　在建项目投产不及预期；下游需求不及预期；铜钴价格下跌。