1．事件
公司发布2020 年三季报，2020 年前三季度实现营业收入16.52 亿元，同比增长33%；归属于上市公司股东净利润1.62 亿元，同比增长502%；实现每股收益EPS 约0.59 元，同比扭亏为盈。
2．我们的分析与判断
（一）钴铜价格上涨叠加电解铜投产，量价齐升提振公司业绩2019 年度，受国际经济环境、国家新能源汽车行业补贴退坡等因素的影响，行业供需关系波动较大，钴产品价格大幅下跌拖累公司业绩基数。2020 年前三季度平均钴粉价格为284.12 元/千克，同比上涨幅度为11.59%；同时前三季度长江有色市场铜现货价格为4.68 万元/吨，同比略微下降2.09%；而Q3 单季度铜价上涨到5.15 万元/吨，同环比分别增长9.84%和16.92%。由于公司刚果科卢韦齐2 万吨电解铜投产，铜产量大幅增长下，量价齐升助力业绩的稳步增长。随着供需基本面改善，钴价企稳回升、铜价迎来上涨周期，有望驱动公司业绩边际逐渐改善。
（二）新能源汽车趋势向好，供需结构改善下钴价仍有上涨空间钴产业链的下游环节包括新能源车渗透率提升的景气发展和5G 时代的来临带动了钴需求的增长。2019 年全球精炼钴产品消费量达12.68 万吨，同比增长9%；其中电池领域的钴消费量占比达到58%，钴消费量较2018 年增长8.8%，得益于全球尤其是欧洲电动汽车迅猛的增长态势，预计2020 年或能维持该增长率，全球钴需求量将增长11.1%至14.8 万吨。2019 年中国钴消费量近7 万吨，同比增长7.7%，其中82%为电池领域的消费需求，数码产品的钴需求量是动力电池的两倍。在经济转型升级、刺激消费对冲经济下行和疫情影响等宏观政策背景下，新能源汽车在补贴退坡过渡期过后也迎来了较高的复苏发展预期；同时伴随新基建建设的5G潮流兴起，数码厂家纷纷备货以应对5G 换机潮的来临。特斯拉的“无钴热”对实际钴的需求影响较小，即使国产Model3 全部使用LFP电池，也仅影响钴需求在400 吨左右，占比不到国内下游需求的1%。预计2020 年中国钴消费量能继续保持在8-10%左右的增长率，中国钴消费量能达到7.8 万吨，有助于持续去库存且消化多余的钴供应量。
钴供给方面，由于2019 年钴价大幅下跌，钴原料厂利润水平下滑，手抓矿和再生钴产量也有所减少。2019 年全球钴矿资源供应折合钴金属吨13.66 万吨，较2018 年14 万吨略有减少，嘉能可关停Mutanda 钴矿山并修正产量预期导致全球总体供应量减少1.55 万吨，考虑到2020 年欧亚资源-RTR、Chemf-Etoile、中色集团-Deziwa、中铁资源、寒锐、万宝矿业Pumpi、嘉能可旗下的KCC 等其他新增产能投产情况，预计今年总体钴资源供应与2019 年持平，精炼钴产量达到13.5 万吨左右，钴原料库存应该能够得到有效去化。同时随着宝马，SKI 等终端车厂、电池厂相继发布与钴矿供应商签署钴原料采购协议消息，长单模式下供需格局将逐步改善、需求的持续旺盛将有助于钴价振幅收窄且逐渐推动钴价长期向好。
（三）安徽钴粉、刚果电解铜钴及赣州新能源材料产能扩建项目的稳步推进巩固未来成长基础公司年产3000 吨金属量钴粉生产线和技术中心建设项目于19 年下半年投产，目前钴粉的总产能扩张至4500 吨稳居全国第一。全资子公司刚果迈特矿业有限公司2 万吨电解铜新生产线于2019 年12 月份投产电解铜产能提高、产销量增长，目前公司电解铜总产能已达3 万吨。
另外刚果金5000 吨电解钴项目扩产计划对于未来电解铜产量增长具有支撑作用。而全资子公司安徽寒锐新材料的募投项目投产，钴粉前端钴盐产能的建设，将减少公司对委外加工的依赖，提高了钴粉原料的自给率降低成本，同时获取加工利润增厚业绩。此外，公司拟增发融资19 亿元，用于建设赣州10000 吨/年金属量钴新材料及26000 吨/年三元前驱体项目。
3.投资建议
受益于钴铜价格上涨及产销量提升驱动报告期内公司业绩改善。公司在安徽钴粉、刚果电解铜钴及赣州新能源材料产能扩建项目的以钴为主、钴铜二元的战略布局方向明确，预计未来公司钴粉、新能源钴材料和电解铜的产量将稳步增长。随着新能源车渗透率提升的景气发展和5G 时代的来临带动了钴需求的增长，钴供需格局的逐渐改善有望持续推动钴价向好，后疫情下的供需错配和全球财政刺激政策、超宽松的货币政策推动铜价步入上涨周期。钴价企稳反弹、铜价上涨周期叠加产量的逐步释放，公司未来的业绩有望实现量价齐升下的快速增长。我们预计公司2020-2021 年EPS 为0.84/1.53 元，对应2020-2021 年PE 为82x/45x，给予“推荐”评级。
4．风险提示
1）钴铜价格大幅下跌；
2）下游新能源车、5G 产业链等发展不及预期；3）公司产能扩建和技改项目投产不及预期。
4）新增产能快速投放超预期。