业绩总结：公司发布2020 年三季报，前三个季度实现营业收入16.5 亿元，同比增长约33%，实现归母净利润1.62 亿元，同比增长为502%，毛利率为22.4%，同比增长了14 个百分点；其中Q3 单季度的营业收入为6.17 亿元，同比增长92%，环比增长17.5%，Q3 单季度的归母净利润为1 亿元，同比增长176%，环比增长156%，Q3 季度的毛利率为29.6%，环比增长了11 个百分点。

    　　业绩符合预期，Q3 季度业绩同比环比大幅增长主要源于：1）电解铜量价齐升，Q3 季度LME 铜价环比增长21%，同比增长12%，同时上半年公司子公司刚果迈特铜生产线已经改造完成和寒锐金属2 万吨电解铜项目已经投产，电解铜销量环比增加所致；2）金属钴价格环比持稳上涨、成本下降，其中电钴Q3 季度环比上涨了7%，海外MB 钴价环比持平，同时随着高价钴库存的消耗导致钴产品成本的下降。

    　　上游矿商缩减产能，下游需求回暖，供需缺口延续有望持续推升钴价。Katanga生产受到影响，嘉能可下调产量指引，Vale 下调全年矿产目标，Ambatovy 将暂停运营，受新冠疫情影响以及钴价下跌和民采矿规模的下降，2020 年钴矿供给端有望缩减8%，同时受钴下游需求的回暖（新能源汽车动力电池与5G 手机等消费电池拉动需求）共同作用，2020 年对钴的需求缺口有望超过1 万吨，供需缺口有望持续推升钴价。目前公司科卢韦齐的20000 吨电解铜产能已经投产，随着2020 年底5000 吨电积钴产能的投产以及新冠疫情稳定后钴粉产能的释放，铜、钴产品量价齐升公司业绩极具弹性。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年的营业收入分别为22.5亿元、31.5 亿元和40.2 亿元，归母净利润分别为3.4 亿元、6 亿元和7.1 亿元，对应PE 分别为60 倍、34 倍和29 倍，维持“持有”评级。

    　　风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。