投资要点：

    2020 年三季报业绩符合预期。2020 年前三季度公司营业收入16.5 亿元，同比+32.89%，归母净利润1.62 亿，同比+502%（扣非后归母经利润1.46 亿元，同比+431%），Q3 单季度归母净利润1 亿元，同比+176%，环比Q2+156%，利润增长主要由于铜钴价格上涨以及公司铜钴产品产销量增长。前三季度经营活动产生的现金流量净额4.15 亿元，同比+137%，现金流状况良好。

    2 万吨电解铜投产增厚业绩，电解钴项目投产在即。新建项目一：刚果金2 万吨电解铜项目于2019 年12 月顺利建成，目前公司电解铜总产能已达3 万吨；新建项目二：刚果金5000 吨电解钴项目预计2020 年底建成投产。新建项目三：公司已定增募资19 亿元，建设赣州10000 吨/年金属量钴新材料及26000 吨/年三元前驱体项目。

    未来电钴合理价格区间24.5 万元/吨—35 万元/吨。预计2020 年全球钴供给13.9 万吨、需求13.9 万吨，供需紧平衡，2021 年供需有望紧缺。随着欧洲电动车放量+国内电动车需求复苏，钴需求持续回暖，供给方面低价下全球供给2019-2020 连续两年下滑，预计供需有望重回紧缺，带动价格回暖，库存方面产业链钴库存较低，普遍钴原料库存水平在一个月以内，预计未来电钴价格有望上行，未来三年钴价合理区间24.5 万元/吨—35 万元/吨。

    上调盈利预测，维持增持评级。我们预计2020-2022 年钴价格分别为28 万元/吨、35 万元/吨、 35 万元/吨，预计2020-2022 年公司钴产品销量分别为6500 金属吨、8500 金属吨、10000 金属吨（原预测为7800 金属吨、9800 金属吨、10800 金属吨），预计2020-2022 年公司电解铜销量分别为25000 吨、40000 吨、40000 吨（原预测为18000吨、30000 吨、30000 吨），综上我们上调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.35 亿元、7.88 亿元、8.72 亿元（原预测3.22 亿元、7.49 亿元、 7.98 亿元），对应2020-2022 年PE 估值分别为61 、26 倍、23 倍，目前钴价格处于周期底部导致公司PE 估值较高，未来随着钴价格回归到35 万元/吨的合理位置，公司盈利将显著好转，维持增持评级。

    风险提示：全球新能源汽车需求低预期；科技进步加速钴替代进程。