事件描述

    　　公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 16.52 亿元，同比增长 33%；归母净利润 1.62 亿元，同比增长 502%。2020 年 Q3 实现营业收入 6.17 亿元，同比增长 92%，环比增长 18%；归母净利润 1 亿元，同比增长 176%，环比增长 155%。

    　　事件评论

    　　量价齐升，2020Q3 营收环比大幅增长。价格方面，2020Q3 SHFE 铜、MB 钴、金属钴、钴粉、钴中间品价格分别同比+9.7%、-0.6%、+13.3%、+17%、+24.5%，环比+17.2%、-1.3%、+8.6%、+6.6%、+5.9%。产量方面，寒锐金属年产 2 万吨铜项目于今年 4 月份投产，现已达到满产状态，铜产量大幅增长以及钴粉等产品需求逐步恢复，公司三季度铜钴产品产量或均实现环比提升。2020 前三季度业绩环比逐步改善，虽前三季度产品价格均值同比小幅下滑，但公司以量补价，前三季度营收实现同比增长 33%。

    　　毛利率大幅改善，盈利能力显著提升。2020Q3 公司实现毛利率 29.63%，环比大幅提升 10.72pct。一方面，铜钴价格环比大幅增长+产量上升单位成本下降，铜钴产品毛利率或环比均实现改善；另一方面，当前价格水平下，铜产品毛利率高于钴产品（上半年分别为 29.7%和 12.6%），随铜产品产量大幅放量，其在毛利中的结构占比提升带动总毛利率环比大幅改善。同时在钴高价库存消化成本端改善，以及铜产品持续放量下，2020 前三季度实现毛利率 22.43%，同比提升 14.5pct。

    　　三费率同比均有所下滑，非经常性损益助力公司业绩进一步改善。2020 前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为 0.77%、4.58%、1.78%，较去年同期下调0.07pct、0.86pct、0.05pct。另外，公司三季度确认 1902 万元的公允价值变动净收益，进一步增厚业绩。

    　　从行业层面看，全年供给偏紧格局已定，物流缓慢+疫情扰动加强紧缩预期，钴原料阶段性仍将持续偏紧，折扣系数预计将维持高位；下游动力三元需求逐步回暖，供需格局趋势向好，低库存下钴价有望震荡上行。从公司层面看，未来两年随着产能释放，钴产量有望快速增长；刚果金电解铜逐步放量，有望进一步增厚公司业绩。加之钴价上行，量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。公司作为较纯的钴行业龙头在价格向上时往往能享受较高估值溢价。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.07、1.37、1.72 元，对应 PE 分别为 63X、49X、39X。

    　　风险提示

    　　1. 供给释放高于预期，价格下跌；

    　　2. 下游需求恢复低于预期，公司产品销量不及预期。