【事件】：寒锐钴业于2020 年10 月25 日披露2020 年三季报，公司2020 前三季度实现营业收入16.52 亿元，同比增长32.89%，其中Q3 实现营业收入6.17 亿元，同比增长91.92%，环比增长17.52%；前三季度实现归属于上市公司股东净利润1.62 亿元，同比增长502.22%，其中Q3 实现归母净利润1.00亿元，同比增长176.35%，环比增长156.41%；前三季度实现扣非净利润1.46 亿元，同比增长430.94%，其中Q3 实现扣非净利润0.86 亿元，同比增长151.69%。

    铜钴量价齐增助力公司Q3 业绩大幅增长。1）从价格端来看，2020 年三季度LME 铜、钴粉均价分别为6519.13 美元/吨、29.73 万元/吨，同比分别增长12.36%和16.88%，环比分别增长21.71%和7.41%；2）2020 年4 月，公司寒锐金属在科卢韦齐的2 万吨电积铜项目达产，公司铜产能由1 万吨提升至3万吨/年，公司安徽滁州3000 吨钴粉处于爬坡期，产能如期释放叠加铜钴价格走高，公司Q3 营业收入同比大幅增长92%；3）公司毛利率由18%→30%，一方面与铜钴价格走高有关，另一方面或与钴库存成本下降有关。

    拓宽钴盐产品线，进一步完善和巩固产业链布局。目前，公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴盐产品均通过委外加工方式取得，公司计划募投建设10000 金属吨/年钴新材料，建设完成后将新增硫酸钴5400 吨、四氧化三钴3000 吨、氯化钴1600 吨，项目建设期为24 个月，预计于2021 年11 月投产；此外公司将继续向产业链下游进行渗透，新增26000金属吨三元前驱体项目（811 型），计划于2023 年投产。

    公司期间费用率维持稳定。公司前三季度期间费用率为12%，同比下降1.35pct。具体来看，销售费用率由0.84%→0.77%，财务费用率由1.83%→1.78%，管理费用率由5.44%→4.58%，研发费用率1.85%→1.35%。

    Q4 公司业绩维持高增可期。1）从钴板块来看，Q4 将延续“需求↑+供给↓”的供需格局，钴价或进一步走高，公司安徽3000 吨钴粉项目处于产能爬坡期；2）铜板块来看，铜价整体维持高位，科卢韦齐2 万吨电解铜项目处于产能释放期，量价齐增有望增厚公司业绩。

    盈利预测及投资建议：假设2020-2022 年国内金属钴（含税）销售均价为30/32/35 万/吨，电解铜（含税）销售均价为5 万元/吨，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.05 亿、5.96 亿、9.67 亿（调整前为4.6/9.16/11.65 亿），截止目前204 亿市值，对应PE 分别为67/34/21X。维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。