投资要点

    　　公司发布2020 年半年度报告：2020H1，公司实现营业收入10.4 亿元，同比增12.32%；归属于上市公司股东的净利润为6197 万元，同比转亏为盈大幅增加180.98%；扣非归母净利为5936 万元，同比转亏为盈增加175.81%。

    　　单季度来看，2020Q2 公司实现营收5.25 亿元，同增29.92%，环增2.6%，归母净利润3921 万元，环比大幅增长72.4%。

    2020H1，钴产品毛利率回升、铜业务产量增长驱动了净利润扭亏为盈大幅增长180.98%：其中钴产品毛利率为12.56%，增加了17.1 个百分点，铜产品收入增长64%，毛利率29.65%，。具体而言：1）子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2 万吨电解铜项目投产，2020 年H1 电解铜销售量同比增长75.2%；2）高价钴库存在2019 年消耗，2020 年H1 钴产品成本同比下降12.25%。

    行业层面：公共卫生事件影响钴行业供给+3C 和电动汽车领域边际需求好转，钴行业库存处于历史低位，钴价格中枢看涨至30-35 万元/吨区间。（1）供给方面：大型矿业公司受新冠疫情的影响，产量减少，部分矿山出现矿工感染死亡事件，目前南非运输有少许缓解改善迹象；（2）需求方面：“无钴”短期预期已被市场消化，随着下半年3C 和电动汽车领域需求同时进入旺季，需求端反弹和好转支持钴行业供需结构继续修复；（3）我们认为，钴价不能仅仅只看钴的成本，要考虑到一定的风险溢价。从基本面来看，我们认为电钴价格中枢可以上涨到30-35 万元/吨区间，持续看好行业景气度上行。

    盈利预测与评级：随着海外运输逐渐恢复，下半年行业边际需求好转，钴供需结构趋于稳定，我们维持全年钴均价预期及公司2020-2022 年盈利预测，预计公司或分别实现归母净利2.43 亿元、5.36 亿元、6.46 亿元，EPS 为0.9元、2.0 元、2.4 元，以2020 年9 月1 日收盘价计算，对应PE 为82.7X、37.5X、31.1X。维持公司的“审慎增持”评级。

    　　风险提示：钴价下跌，供给端大幅放量，自身项目、下游需求不及预期等。