1.事件

    公司发布2020 半年度报告。报告期内，公司实现营收10.36亿元，同比增长12.32%；实现归母净利润3.58 亿元，同比下降73.30%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比增加180.98%。基本每股收益0.23 元/股，上年同期基本每股收益为-0.28。

    2.我们的分析与判断

    （一）公司钴产品毛利提升，电解铜毛利降低

    报告期内，公司钴产品总营收为6.97 亿元（YOY-2.65%），钴盐、钴粉分别贡献营收4.45 亿元（YOY+19.62%）、2.52 亿元（YOY-12.5%），二者毛利分别为0.71 亿元、0.17 亿元，对应毛利率分别为15.84%及6.75%，其中钴盐毛利更是由负转正。我们认为，尽管报告期内钴粉（25.91 万元/吨）、钴盐（5.01 万元/吨）价格均低于2019H1（百川数据）导致公司钴业务营收下降，但公司钴原料价格的下跌降低钴产品成本同比下降12.25%，故钴产品毛利率呈增加状态。

    报告期内，公司电解铜贡献营收3.37 亿元（YOY+64.39%），毛利约1 亿元（同比增加0.28 亿元），毛利率29.65%（YOY-5.57%）。

    尽管公司子公司刚果迈特铜生产线改造完成、寒锐金属2 万吨电解铜项目投产等铜项目扩大了公司电解铜产能并使其销量明显提升（YOY+75.2%），但考虑到报告期内LME 铜价（5490.33 美元/吨，百川数据）相比上年同期下降10.97%，故铜业务毛利率或因此出现同比降低。

    （二）产能项目持续推进，需求回暖或支撑钴价产能扩建方面，公司当前除科卢韦齐2 万吨电解铜已投产项目外，亦有2020 年底2 万吨电积铜及5 千吨电积钴产能产能以待释放。钴供应方面，由于近期非洲疫情不许确定性增加导致该地区钴原料暂无法稳定供应；嘉能可Muranda 铜钴矿关停，全球钴原料供给从而减少。根据中国海关数据可知，今年6 月钴矿及钴精矿进口量约560 吨，同比降低82.3%，环比增长5500%。2020H1 钴精矿进口量约2.6 万吨，同比减少25.6%。我们认为2020 年中国钴原料进口量或将维持下滑态势。下游需求方面，根据百川数据可知，我国四钴进口量共1530 吨，同比增加2422%；6 月中国四氧化三钴进口量较上月增长78 吨。进口量的增长反映出当前中国3c 市场的回暖态势。加之中国钴酸锂订单稳中有升，因此2020 年3c 消费端或将加大对钴金属的需求。

    3.投资建议

    伴随国内外市场需求逐渐回暖，叠加全球钴供应稳定性具备不确定因素，钴价短期或可得到支撑。公司在疫情期间仍具备较高盈利能力，产品产能扩张项目亦在有序推进。因此我们预计公司2020、2021 年 EPS 分别为1.02、2.11 元，对应2020、2021 年PE 分别为75X、36X，并维持“推荐”评级。

    4.风险提示

    钴产品价格不及预期，产能扩建项目推进不及预期，下游不及预期。