业绩简评

    公司发布2020 年中报，实现营收10.36 亿元，同比+12.3%；归母净利润0.62 亿元，同比+181.0%；扣非净利0.59 亿元，同比+175.8%。其中2Q20营收5.25 亿元，同比+29.9%；归母净利润0.39 亿元，同比+284.9%。业绩符合预期。

    经营分析

    铜销量上升，钴成本下降，业绩大增。1）产能扩张带动铜产品销量上升。

    报告期内，受疫情影响，铜价同比下跌7.7%，公司铜产品毛利率同比下降5.57pct 至29.65%；但受益于刚果迈特铜生产线改造完成以及金属2 万吨电解铜项目投产，公司2020 年上半年电解铜销售量同比增长75.2%，铜产品录得营收3.37 亿元，同比+64.3%。2）高价库存消耗完毕，钴产品毛利率回升。1H20 MB 钴价同比下跌8.4%，公司钴产品营业收入下降2.69%至6.97 亿元。但由于大部分高价库存于2019 年消耗完毕，公司钴产品1H20成本下降12.25%，毛利率提升17.10pct 至12.56%。

    产能持续释放，有望进一步降本增效。1）铜产能持续扩张，增效提产效果明显。刚果迈特1 万吨铜产线已于19 年年底升级改造至1.5 万吨，科卢韦齐产线2 万吨电解铜产线于20 年4 月底正式投产，现已达产。下半年铜产品产销量有望环比提升，继续实现增效提产。2）钴原料结构优化，成本有望继续下降。公司于刚果（金）持续推进钴矿租赁开采模式，原料自给率不断提升，在行业面临可开采矿区减少、品位下降等导致产量边际减少的背景下，公司钴原料供应保障度大幅提升，且成本有望进一步下降。

    钴行业供需格局持续改善，需求旺季将至，钴价料将继续上行。钴行业产能已过最高点，产能正逐步出清。矿山品位下降、可开采矿区减少以及手抓矿实质性地逐渐退出市场导致供给弹性大幅削弱；而需求端，电池厂7 月排产已大幅改善。5G 手机渗透率超60%，消费电子即将进入旺季，有望进一步拉动需求回暖；考虑产业链库存极低，且疫情影响导致钴原料供给仍未恢复正常，钴价有望因需求旺季到来继续上行。

    盈利调整和投资建议

    我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为2.03/3.47/5.41 亿元，同比+1361%/+71%/+56%。考虑公司铜产销量料将继续上升，钴原料成本或进一步下降，且价格因需求旺季到来有望继续上涨，维持“买入”评级。

    风险提示

    供给超预期风险；疫情影响超预期风险；限售股解禁股价承压风险。