事件描述

    　　公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入10.36 亿元，同比增长12.32%；归母净利润6197.11 万元，同比增长180.98%。2020 年Q2 实现营业收入5.25 亿元，同比增长29.92%，环比增长2.6%；归母净利润3922 万元，同比增长285%，环比增长72%。

    　　事件评论

    　　铜项目投产以量补价，2020H1 营收小幅增长。从价格来看，上半年铜钴价格均同比下滑：2020H1 SHFE 铜、MB 钴、金属钴、钴粉、钴精矿均价分别为4.44 万元/吨、15.9 美元/磅、25.7 万元/吨、28.3 万元/吨、9.97 美元/磅，同比-7.8%、-6.0%、-4.4%、-5.4%、-5.7%。从量来看，刚果金项目投产铜产量增长：寒锐金属科卢韦齐年产2 万吨电解铜产线于2020 年4 月份正式投产，现已达产。2020H1 铜产品收入3.37 亿元，同比增长64.36%，占总营收的33%，较2019H1 提升11pct。

    　　钴产品持续降本，铜产品放量明显是上半年业绩大增的核心因素。2020H1 公司总毛利率水平18.13%，同比提升13.83pct，2020Q2 毛利率环比提升1.58pct。（1）高价库存消化，钴产品盈利能力显著提升。2019 年高价库存消耗带动2020H1 原料成本下降，钴产品营业成本同比下降18.6%，毛利率同比提升17.10pct 至12.56%。同时7 月份募集资金到位有望加速赣州寒锐1 万吨金属量钴新材料及2.6 万吨三元前驱体项目推进，未来钴粉原材料自给比例提高将进一步降低钴产品成本。（2）电解铜项目投产放量有望进一步增厚业绩。公司铜产品毛利率较高，2020H1 为29.7%。公司子公司寒锐金属上半年实现净利润681.65 万元，同比增加203.45%。（3）非经常性损益助力业绩同比大幅增长，主要影响项目包括：i.

    　　去年同期高价存货减值：2019H1 计提存货跌价损失4728 万元；ii.政府补助：

    　　2020H1 其他收益377.58 万元主要系政府补助；iii.应收账款坏账冲回：2020H1产生信用减值损失冲回636.6 万元，同比+628%。

    　　从行业层面看，全年供给偏紧格局已定，物流缓慢+疫情扰动加强紧缩预期。3C步入旺季动力回暖已现，需求将持续改善。当前低库存下，供给紧缩+需求回暖+收储预期催化，钴价有望反弹至35-40 万/吨。从公司层面看，未来两年随着产能释放，钴产量有望快速增长；刚果金电解铜逐步放量，有望进一步增厚公司业绩。

    　　加之钴价上行，量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。公司作为较纯的钴行业龙头在价格向上时往往能享受较高估值溢价。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.07、1.37、1.72 元，对应PE 分别为72X、56X、44X。

    风险提示

    　　1. 新能源汽车产销量不及预期；

    　　2. 供给释放高于预期，价格下跌。