公司上半年业绩受益于钴成本下降和铜销量上升，同比大幅改善。预计下半年随着铜钴价格上涨，公司业绩弹性将进一步显现。定增完成有助于公司打造钴全产业链布局，增加新的利润增长点，维持公司“买入”评级。

    　　上半年公司净利润大幅增长。2020 年上半年，公司实现营业收入10.36 亿元，同比增长12.32%，实现归母净利润0.62 亿元，同比增长180.98%。经营活动现金流为3.44 亿元，同比增长25.58%。其中二季度单季归母净利润0.39 亿元，环比增长72.4%。业绩改善主要得益于公司电解铜销量显著增长和钴成本下降。

    　　上半年公司钴业务盈利回升，下半年有望充分受益钴价上涨。与2019 年同期钴价单边下跌相比，2020 年上半年钴价走势相对平缓，公司钴产品成本同比下降12.25%，钴业务盈利能力回升。上半年公司钴粉业务毛利率为6.8%，钴盐毛利率为15.8%，去年同期为0.3%和-8.9%。今年7 月以来钴价快速上涨，在下半年需求保持强劲的预期下，预计钴价将保持上涨，公司盈利有望继续改善。

    　　电解铜产销量大幅增长，贡献稳定业绩。公司科卢韦齐2 万吨电解铜产线于2020年4 月底正式投产，公司电解铜产能增长至3.7 万吨，2020 年上半年，公司电解铜销量同比增长75.2%，铜产品收入同比增长64.36%。铜业务毛利率为29.65%，保持较高水平。二季度以来铜价触底回升，预计下半年铜价中枢高于上半年，公司铜业务盈利能力有望进一步抬升，为公司贡献稳定业绩。

    　　定增完成进一步完善钴产业链布局，公司未来成长性显著。2020 年7 月，公司完成非公开发行，募集资金19 亿元用于赣州寒锐项目建设。未来公司将补齐中间环节钴盐短板并发力下游电池材料制造回收业务，建设完整产业链。同时公司在刚果（金）的5000 吨电积钴产线计划于2020 年底建成投产，公司传统铜钴产品销量预计也将保持增长，带动业绩增厚。

    　　风险因素：金属价格波动的风险，海外扩产项目建设不及预期的风险投资建议：受益于钴成本下降和铜销量上升，公司上半年业绩大幅改善。预计下半年随着铜钴价格回升，公司盈利弹性有望进一步显现。考虑到公司铜钴产能增长，上调公司2021-2022 年归母净利润预测为5.62/6.28 亿元（原预测为4.64/5.97 亿元），对应2020-2022 年EPS 为0.94/2.08/2.33 元/股，当前股价对应PE 为82/37/33×，维持公司“买入”评级。