事件描述

    　　2023 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润49.00/0.65/0.39 亿元，同比-8%/+40%/扭亏；其中2023Q4 分别对应13.88/0.61/0.60 亿元，同降11%/20%/1%；2024Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润7.76/-0.87/-0.95 亿元，收入同降4%。

    　　事件评论

    　　2023 年家居行业景气承压，公司重聚焦定制+配套业务，“1+N+Z”渠道体系不断优化。

    　　2023 年公司收入同降8%，其中：1）分产品：定制家居/配套家居/整装业务收入同比-9%/+8%/-26%，公司重聚焦定制+配套业务，其中“随心选”的全屋定制套餐模式是重要抓手，带动配套家居产品实现正向增长；2）分模式：加盟/直营/整装模式收入同降5%/19%/22%，公司在直营城市推进直营转加盟变革（2023 年直营门店数净减少26 家至46 家），致使直营模式收入降幅较大；整装模式收入承压与将自营整装业务战略收缩至广佛深三地以精炼模式有关，而加盟商仍积极推动装企合作。

    　　2023 年公司积极推进降本提效，经营提质。2023 年毛利率同升0.4pct，其中加盟/直营/整装模式分别同比约+3.2/-0.6/-1.9pcts，公司在制造成本和中后台管理方面积极通过流程优化、自动化系统应用等方式不断优化，助力对冲配套品占比提升及直营占比下降对毛利率的负面影响；2023 年销售/管理/研发/财务费用率同比-1.6/+0.4/+0.4/-0.3pcts，销售费用管控得力，工资薪酬/广宣推广费同降14%/13%，组织变革下年末员工数相较年初下降18%，全年人均创收+12%。2023 年归母/扣非净利率同升0.5/1.1pcts，盈利逐步改善。

    　　2024Q1 收入承压，亏损同比收窄。Q1 收入同降4%，毛利率/归母净利率同比-3.2/+0.6pcts至27.8%/-11.1%，其中销售费用率延续改善趋势（同降4.3pcts），或与员工优化有关。

    　　今年持续推动渠道全链条提效及终端覆盖深化。1）直营城市：公司推进“1（大店）+N（直营/加盟店）+Z（装企融合店）”模式，直营转加盟变革持续推进，最终直营门店将作为超级大店定位为品牌展示及在物流、交付等多维度支持赋能经销商，同时加快多业态加盟店的终端覆盖，拓展拎包、整装等业务。2）加盟城市：公司推进“1（总经销）+N（加盟/分销店）+Z（装企融合店）”模式，通过发挥“1”商在当地的资源和体系化优势（如仓配服等），降低“N”商的综合运营要求以促进多渠道获客，2023 年末公司拥有2005家加盟店，其中新开463 家。今年公司将加快招商建店进度，并加大推动下沉市场布局。

    　　聚焦定制+配套传统优势主业，致力于推动高质量发展。今年公司将重点发力具备传统优势的定制和配套领域，通过“随心选”、“699 套餐”等多种方式强化引流，放大自身供应链体系及信息化系统的竞争优势，交付更具协同性及个性化的产品组合。同时加大招商和渠道拓展力度，深化零售终端布局渗透，尤其是今年在拎包渠道重点发力，较好支撑了经销商的经营韧性。整装业务继续聚焦广佛深，以模式探索、能力精炼为导向发展。公司将持续推进组织变革优化、全方面降本增效。预计公司2024/2025 年归母净利润为0.81/1.20亿元，对应PE 为38/26x。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；2、公司定制及配套品增长低于预期。