事项：

    　　公司发布2023 年三季报。23Q1-3 收入35.1 亿/-6.6%，归母407 万 /+113.8%，扣非-2092 万/去年同期-7819 万；23Q3 收入14.4 亿/-0.9%，归母6705 万/-5.6%，扣非6081 万/+23%。

    　　评论：

    　　随心选驱动配套品稳增。单Q3 定制/配套营收分别同比-5%/+41%，配套环比Q2 +34%，自营整装1 亿左右/+39%，主要受益于随心选战略布局及整装业务渠道梳理。

    　　从优质模式出发，深耕渠道精细化。

    　　1）随心选：买3 万元全屋柜类产品、送2 万元全屋家具；流量维度：营销获客端。帮助加盟商搭建获客渠道和私域流量池，以小程序矩阵实现客户高频互动，将流量转化为量尺机会；设计维度：转化成交。为设计师搭建“AI 设计工厂”，给予随心选专区符合客户画像范围的产品进行搭配；供应链维度：智慧及体验型平台。

    　　2）1+N+Z 招商规划：1 为直营强实力加盟商，N 偏向服务商、一般为独立专卖店，Z 为合作装企；1 的培养和招募为核心，且23 年将持续重视品牌延申，向专卖店招商倾斜、以空白和长尾的三四线城市覆盖为主，明年加盟将成为重要增量。

    　　3）紧抓流量入口：通过自研模拟装修APP 实现模块化下的个性化，以建立相对标准化的平台，实现规模效应、优化利润水平；且目前拎包渠道占比10%左右，业绩达成较好。

    　　4）Q3 推出全屋标准大产品系列+聚焦楼盘拎包渠道+699 惠民专供套餐。

    　　控费成效显著，Q3 归母净利率环比+2.1pcts。23Q1-3 毛利率34.6%、同比+0.1pct；销售/管理/研发/财务费用率同比-2.3/-0.2/+0.5/-0.3pcts、综合期间费用率同比-2.3pcts 至34.25%；综合归母净利率同比+0.9pcts。23Q3 毛利率35.22%、同比-1.5/环比-0.9pcts；销售/管理/研发/财务费用率同比-3.6/-0.8/+1.1/-0.5pcts、综合期间费用率同比-3.7pcts 至28.4%；综合归母净利率同比-0.2/环比+2.1pcts。

    　　尚处改革转型调整期，随心选商业模式有望在未来2-3 年持续迭代，维持“强推”评级。公司目前处于改革转型调整期，重心为强化核心基础能力及核心主业增长，坚定执行“1+N+Z”的城市发展策略，通过BIM 系统、新居网MCN投入整装、发力直播电商和其他商务推广。基于此，考虑Q1-3 业绩表现，我们预计23-25 年净利润1.45/2.09/3.03 亿元（23-24 年原值为2.54/3.28 亿元），对应PE 为25/18/12X；参考绝对估值法，给予目标价22 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。