事件描述

    　　公司23 前Q3 实现营收35.12 亿元，同降7%，归母/扣非净利润为0.04/-0.21 亿元；23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.42/0.67/0.61 亿元，同比-1%/-6%/+23%。

    　　事件评论

    　　Q3 收入端略承压，预计配套品表现出色。Q3 收入微降1%，与家居行业零售景气趋弱有关。今年以来公司自身重聚焦定制和配套战略，预计Q3 配套品有较好增长。整装业务今年战略收缩至广佛，而各地经销商则同步积极合作装企。

    　　Q3 控费收效推动经营层面盈利改善。Q3 毛利率同降1.5pcts，主因：1）直营转加盟模式调整阶段中，较低毛利率的加盟业务占比提升带来的结构性影响；2）较低毛利率的配套品占比提升带来的结构性影响。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-3.6/-0.8/+1.1/-0.5pcts，其中销售费用同降17%，控费效果出色，预计与内部管理不断提效、员工数延续精简趋势有关。Q3 信用减值损失同增0.07 亿元，影响利润率约0.5pct；Q3 归母/扣非净利率同比-0.2/+0.8pct，其中二者趋势差异与22Q3 录得较多政府补助及委托投资收益有关，23Q3 分别同减0.12/0.07 亿元。展望后续，增长结构对盈利的影响或将延续，不过公司围绕材料端降本提效、员工队伍调整以及费用投放优化修炼内功等对盈利的积极作用亦有望持续显现。

    　　优化渠道结构，“1+N+Z”模式助力全链条提效及深化终端覆盖。1）直营城市：公司推进“1（大店）+N（直营/加盟店）+Z（装企融合店）”模式，直营转加盟变革持续推进，23H1直营店净减少18 家至54 家，预计Q3 延续缩量趋势，最终直营门店将作为超级大店定位为品牌展示及在物流、交付等多维度支持赋能经销商，同时加快多业态加盟店的终端覆盖，拓展拎包、整装等业务；2）加盟城市：公司推进“1（总经销）+N（加盟/分销店）+Z（装企融合店）”模式，通过发挥“1”商在当地的资源和体系化优势（如仓配服等），降低“N”商的综合运营要求以更好倾力于前端多渠道获客，截至23H1 末，公司加盟店数量为2009 家。

    　　“随心选”模式优化，营销力进阶。公司通过全屋定制随心选推进终端多品类集成，围绕四类主要户型和家庭全生命周期六大定制模型，推出包含23 款大产品的AiLife6 智享生活系列矩阵，助力终端精准成交，提高转化率，同时推动配套品的较好增长。

    　　聚焦定制+配套传统优势主业，致力于推动高质量发展。今年公司将重点发力具备传统优势的定制和配套领域，通过以“随心选”为代表的套餐模式，放大自身供应链体系及信息化系统的竞争优势，交付更具协同性及个性化的产品组合；同时加大招商和渠道拓展力度，深化零售终端布局渗透，尤其是今年在拎包渠道重点发力，较好支撑了经销商的经营韧性。整装业务将聚焦广佛深，以模式探索、能力精炼为导向发展。预计公司23-25 年归母净利润为1.3/1.9/3.1 亿元，对应PE 为28/19/12x。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、公司定制及配套品增长低于预期。