23Q3 收入同减0.9%，归母同减5.6%

    　　公司23Q1-3 收入35.1 亿，同减6.6%，23Q1-Q3 收入及同比增速分别为8.1亿（-25.5%），12.6 亿（+3.5%），14.4 亿（-0.9%）；23Q1-3 归母净利润0.04 亿，同增113.7%，23Q1-Q3 归母净利润及同比增速分别为-0.95 亿，0.32 亿（+6599.1%），0.67 亿（-5.6%）；23Q1-3 扣非归母净利润-0.21 亿，同增73.2%，23Q1-Q3 扣非归母净利及同比增速分别为-1.04 亿，0.23 亿（+222.6%），0.61 亿（+23%）。

    　　前三季度呈现出营收和净利逐季度修复的向好态势，净利和费用表现也体现出公司在费用管控、提效降本、渠道调整上的成效。

    　　23Q1-3 毛利率34.6%同增0.1pct，净利率0.1%同增0.9pct23Q1-3 销售/管理（包含研发费用）/财务费用率分别为22.7%/10.5%/1.1%，同比分别-2.3/+0.3/-0.2pct；公司各项降本增效措施效果显著，公司预计于11 月推出新产品系统，将对产品工艺、产品结构等方面进行优化，新系统的上线或将大幅降低成本，提升效率。

    　　专注聚焦定制+配套业务，持续推广全屋定制随心选新模式公司推广“随心选”全屋定制新模式后，配套品收入占比持续提升。23Q3发布全屋定制随心选AiLife6 智享生活系列，内含23 款大产品，通过清晰的产品矩阵实现各类用户不同层次的价值需求，精准定制，提升转化率。

    　　于9 月末推出了699 套餐，通过699 惠民专供系列，迅速抢占流量入口。

    　　随心选模式的持续推广和迭代有望进一步带动配套品的增长。

    　　“1+N+Z”城市发展策略开拓全国渠道

    　　公司持续加大市场招商力度，优化直营和加盟的渠道布局，大力拓展拎包、装修公司等多渠道业务合作。直营城市公司坚持1+N+Z 的城市发展战略，充分发挥大店为整个城市做展示共享，在物流、交付等维度帮助N 个经销商在Z 类多种渠道的业务拓展。截至23H1，公司直营门店54 家，自营城市加盟店322 家。对于加盟业务，公司优化服务团队布局、优化系统建设，让加盟商减少资金投入，降低运营难度。截至23H1，公司加盟店数量为2009 家（新开加盟店231 家）。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级

    　　在产品方面，公司专注聚焦定制+配套业务，持续推广全屋定制随心选新模式；在渠道方面，开拓楼盘拎包渠道，持续推进直营店转加盟和优化，以及加盟渠道的拓展；在营销活动方面，推出多项套餐匹配各类用户不同层次的价值需求；在内控管理方面，持续在组织发展、流程优化、生产精益化管理等层面积极开展变革。考虑到1-9 月收入业绩表现，我们调整盈利预测，23-25 年我们预计公司归母净利0.75/1.90/2.30 亿元（前值为2.40/3.05/3.61 亿元）， EPS 分别为0.38/0.96/1.16 元/ 股（ 前值为1.21/1.54/1.82 元/股）、对应PE 分别为48/19/16x。

    　　风险提示：住宅房地产政策及市场变化；市场竞争加剧；产品和服务质量；主要原材料价格波动；加盟模式风险；经营业务季节性波动；品牌风险等。