事件描述

    公司22年营收/归母净利润/扣非净利润53.14/0.46/-0.17亿元，同比-27%/-48%/转亏；其中22Q4营收/归母净利润/扣非净利润15.54/0.76/0.61亿元，同比-28%/+2757%/扭亏为盈：23Q1营收/归母净利润/扣非净利润8.09/-0.95/-1.04亿元，同比-26%/亏损收窄/亏损收窄。

    事件评论

    调整期收入承压，近期终端景气有望逐步向后传导。22年营收同降27%，分产品看，定制家居产品/配套家居产品/整装业务收入同降25%/37%/42%，分别占比72%/12%/9%；分模式看，加盟/直营/整装模式收入同降25%/39%/32%，分别占比54%/22%/14%。22Q4营收受疫情影响同降28%。23Q1营收同降26%，终端消费逐步向好但景气暂未充分体现至报表层面，Q1末合同负债环比22年末改善14%，预期后续通过转化传导将兑现至Q2收入端，带动增速环比改善。

    22年毛利率改善，降本提效举措持续推进。22年毛利率同升1.4pcts，其中定制/配套家居产品毛利率同比+0.4/-3.0pcts，加盟/直营/整装模式毛利率同比+3.4/-2.8/-0.6pcts.22年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/+0.8/+0.6/+0.9pct，其中在收入收缩的情况下销售费用率下降主因强化控费，如22年员工人数缩减4429人至年末的11138人（降幅28%），销售费用中职工薪酬及福利/广宣费同降28%/40%，整体费用率提升1.8pcts主因费用摊薄效应较弱：22年归母/扣非净利率同降0.4/0.9pct.22Q4毛利率同升4.0pcts，销售/管理费用率同降4.0/0.7pcts，归母/扣非净利率同升4.8/4.3pcts.23Q1毛利率同降0.7pct销售费用率维稳（微降0.1pct），管理/研发/财务费用率同升0.8/0.6/0.6pct，归母/扣非净利率同降2.6/2.9pcts。今年公司将继续围绕材料端降本提效、员工队伍调整以及费用投放优化修炼内功，助推盈利改善。

    优化渠道结构，“1+N+Z”模式助力全链条提效及深化终端覆盖。1）直营城市：公司推进“1（大店）+N（直营/加盟店）+Z（装企融合店）”模式，截至22年底共拥有直营/加盟店72/303家，相较21年末净变动-18/+14家，预期后续直营门店将进一步精简，作为超级大店定位为品牌展示及在物流、交付等多维度支持赋能经销商，同时加快多业态加盟店的终端覆盖，拓展拎包、整装等业务；2）加盟城市：公司推进“1（总经销）+N（加盟/分销店）+Z（装企融合店）”模式，通过发挥“1”商在当地的资源和体系化优势（如仓配服等），降低“N”商的综合运营要求以更好倾力于前端多渠道获客，截至22年底，公司加盟店数量为2056家。

    聚焦定制+配套传统优势主业，推动高质量发展。今年公司将重点发力具备传统优势的定制和配套领域，通过以“随心选”为代表的套餐模式，放大自身供应链体系及信息化系统的竞争优势，交付更具协同性及个性化的产品组合，同时加大招商和渠道拓展力度，深化零售终端布局渗透。整装业务将聚焦广佛深，以模式探索、能力精炼为导向发展；此外公司引入京东作为战略投资者，或将借助京东的流量和供应链优势，提升现有业务竞争力。

    预计公司23-25年归母净利润为2.5/3.5/4.2亿元，对应PE为17/12/10倍。

    风险提示

    1、地产销售及酸工不及预期；2、公司定制品类增长低于预期。