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尚品宅配(300616)机构评级研报股票分析报告

 
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尚品宅配(300616):毛利率逆势修复 变革成效初显

http://www.chaguwang.cn  机构:兴业证券股份有限公司  2023-05-03  查股网机构评级研报

  投资要点

      事件:公司发布2022 年报&2023 年一季报。①2022 年,公司实现收入53.14亿元(同比-27.3%),归母净利润0.46 亿元(同比-48.39%),扣非归母净利润-0.17 亿元(同比-140.86%)。②22Q4,公司实现收入15.54 亿元(同比-27.57%),归母净利润0.76 亿元(同比+2757.4%),扣非归母净利润0.61 亿元(由负转正)。③23Q1,公司实现收入8.09 亿元(同比-25.5%),归母净利润-0.95 亿元(同比+4.92%),扣非归母净利润-1.04 亿元(同比+4.39%)。

      受疫情影响,2022 年及23Q1 公司收入下滑。

      积极应对,毛利率逆势逐季修复。2022 年公司毛利率为34.62%,同比+1.45pct,其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为31.64%/34.41%/36.71%/34.90% , 同比-3.83/+0.11/+3.71/+4.02pct;23Q1 毛利率为30.98%,同比小幅下滑0.66pct,得益于公司主动积极的变革工作,包括:①2021 年基数较低,是因为料工费的控制没做好,2022 年优化了用工成本和费用(料工费),是主要贡献;②公司未提价,但通过控制部分市场折扣、返点政策释放盈利空间;③材料成本价格从高位回落。

      分业务来看,2022 年公司定制家具产品/配套家居产品/软件及技术服务/ O2O引流服务收入分别为38.41/6.54/0.29/0.6 亿元, 同比-25.32%/-36.84%/+3%/-14.06%。

      分渠道来看,2022 年公司直营/加盟/整装模式收入分别为11.61/28.47/7.50 亿元,同比-38.83%/-24.67%/-32.40%。

      22H2 主业降幅收窄,合同负债预示变革成效将显。2022 年下半年,行业竞争加剧,公司除了扎实推进“1+N+Z”的城市发展策略外,也明确自身竞争优势,进行“聚焦软装”的策略调整,包括:①推出随心选(尚品)、任意选(维意)套餐,拉高客单值;②对自营整装业务进行组织调整,自营整装重新聚焦总部所在地及周边广佛深三地,打造模板,并将整装提为一级公司(不再是新居网下设部门),由集团副总裁管理;③将部分直营店转加盟,减少亏损,激发组织活性。22H1/22H2 公司定制家具产品收入分别为16.42/22亿元,同比-27.76%/-23.40%,降幅收窄;23Q1 合同负债7.07 亿元,环比2022年底+13.65%,变革成效已有初步体现。预计随着疫情影响边际减弱、变革进一步推进,公司经营面有望实现持续修复。

      盈利预测:我们调整对公司的盈利预测,预计公司2023-2024 年营业收入为61.65、69.04 亿元,同比增长16%、12%;实现归属于母公司净利润为2.74、3.14 亿元,同比增长492.5%、14.5%;对应4 月28 日股价的P/E 分别为15.5、13.6 倍。维持“增持”评级。

      风险提示:行业竞争加剧风险,新房交付不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。

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