第三季度收入降幅收窄，净利润同比恢复正增长。2022 前三季度公司实现收入37.6 亿元，同比下降27.2%；其中第三季度营业收入14.6 亿元，同比下降26.7%。前三季度归母净利润-0.3 亿元，同比下降134.16%；扣非归母净利润-0.8 亿元，同比下降251.6%；其中第三季度归母净利润0.7 亿元，同比增长59.9%；扣非归母净利润0.5 亿元，同比增长27.6%，其中非经常性损益中营业外收入+176%，主要因收到违约金增加。今年前三季度公司经营受到疫情、原材料成本上涨等负面影响，公司通过积极应对，每季度收入环比增长，同时通过控费降本提升盈利能力，利润端逐渐修复，净利润环比提升幅度高于收入环比增长幅度。单三季度毛利率提升，费用控制良好。2022单三季度毛利率为36.7%，同比+3.7pp，毛利率提升主要系加盟渠道毛利率大幅增长，一方面由于经销商折扣返点有所控制；另一方面由于原材料成本、人工成本、制造费用综合改善，制造及运营效率提升。费用率方面，销售、管理、研发费用率小幅上涨；财务费用率同比+1.0pp 至0.9%，主要受本期票据贴现费用增加影响所致。净利润率4.9%，同比+2.6pp；扣非净利润率为3.4%，同比+1.45pp。盈利能力进一步改善。前三季度经营性现金流净流出同比减少。前三季度经营性现金流净额为-1.11 亿元，相比去年同期同比净流出减少1.25 亿元，主要因公司支付的经营性现金流下降影响所致。

    　　自营整装业务战略调整，传统零售渠道环比增长稳健。由于整装业务服务链条复杂，供应链管理难度较大，公司将自营整装的战略重点聚焦到自身优势城市广州和佛山，其余城市自营整装业务陆续缩减，故自营整装业务收入本季度环比有所下降；整装云环比双位数增长。传统家居零售业务在直营渠道和加盟渠道环比双位数增长，其中直营渠道增速较快，主要因继二季度上海封控解除后需求逐渐恢复。门店拓展方面，公司坚持“1+N+Z”开店策略，报告期内，直营门店个位数缩减，加盟门店持续增加。

    　　风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

    　　投资建议：看好收入和利润环比改善，盈利能力企稳。公司收入和盈利的季度环比改善已释放出积极信号，未来预计将进一步好转。短期内公司业绩由于受到疫情和地产压力下需求下行，以及公司自营整装业务处于战略调整期收入有所下降双重影响而表现承压。我们下调盈利预测，预计2022-2024 年的净利润分别为1.45、2.09 和2.62 亿元（前值为1.76、2.30 和2.90 亿元），同比增速61.3%、44.3%、25.6%，下调合理估值区间至18.9~21.0 元（前值为24.1~27.1 元），合理估值对应2023 年18~20xPE,维持“买入”评级。