事件：尚品宅配发布2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营收37.60亿元，同比下降27.18%；归母净利润-0.30 亿元，同比下降134.16%；扣非后归母净利润-0.78 亿元，同比下降251.60%。其中2022Q3 单季度公司实现营业收入14.55 亿元，同比下降26.74%；归母净利润0.71 亿元，同比增长59.92%；扣非后归母净利润0.49 亿元，同比增长27.60%。

    22Q3 销售环比改善，持续拓展多元渠道布局公司积极面对疫情扰动、主动进行业务调整，收入逐季环比修复。公司22Q1-3 各季度分别实现收入10.86、12.19、14.55 亿元，Q2、Q3环比增长12.25%、19.36%。产品方面，公司通过推出“随心选”全屋定制套餐，以3N+2N 模式进行套餐出售，提升消费者自主选择灵活性。

    渠道方面，在流量碎片化、成交场景多元化趋势下，公司主动进行业务调整，积极拓展拎包、整装等新渠道，并通过加强和智能家居企业、地产物业公司等合作方式，把握前端流量入口，赋能家居消费模式的革新升级。

    同时，公司坚持“1+N+Z”的城市发展战略，以有限数量的超级大店为整个城市做展示共享，在物流、交付等维度帮助N 个经销商在Z 类多种渠道业务拓展。1）自营业务方面，公司全面推行直营门店合伙人模式、鼓励孵化裂变合伙人，通过套餐工作法提升整体人效，同时加强对直营门店的考核力度。2）加盟业务方面，公司在渠道下沉过程中公司调整店态，推出小橙店、小蓝店等店态模式，加速抢占年轻消费群体心智。

    盈利能力逐步改善，降本增效成效渐显

    盈利能力方面，2022Q1-3 公司毛利率为34.50%，同比上升0.38pct；22Q3单季度毛利率为36.71%，同比上升3.71pct，主要由于原材料成本高位下行，以及流程优化致生产、运营效率提升。

    期间费用方面， 2022Q1-3 公司期间费用率为36.52%，同比上升4.17pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.98%/7.01%/3.20%/1.34%，同比分别+0.98/+1.39/+0.47/+1.33pct。22Q3 单季度期间费用率为32.08%，同比上升1.50pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为22.32%/6.38%/2.45%/0.93%，同比分别+0.25/+0.09/+0.18/+0.98pct。

    综合影响下，22Q1-3 净利率为-0.81%，同比下降2.50pct；22Q3 公司净利率为4.87%，同比上升2.64pct。

    投资建议：公司当前正处于转型期，通过发挥的信息化优势和线上线下一体化渠道优势，整装业务有望实现稳步增长。我们预计尚品宅配2022-2024 年营业收入为58.53、63.25、69.34 亿元，同比增长-19.93%、8.07%、9.63%；归母净利润为1.38、2.55、3.12 亿元，同比增长53.89%、84.97%、22.28%，对应PE 为27.8x、15.0x、12.3x，维持增持-A 的投资评级。

    风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险。