事件：公司公告2022 年三季报，2022 年前三季度实现营业收入37.60 亿元，同比下降27.19%；实现归母净利润-2972.98 万元，同比下降134.1%。单三季度实现营业收入14.55 亿元，同比下降26.74%；实现归母净利润7100.82 万元，同比增长59.92%。

    　　行业整体形势严峻，公司业绩筑底调整。单三季度公司营业收入同比下降近27%，降幅相比二季度（-31%）有所收窄。收入承压显著，推测主因源于：（1）受三季度各地疫情反复影响，线下订单成交遇阻；（2）公司面临疫情反复、家装行业订单萎缩等外部环境的挑战，积极探索内部成长确定性，主动调整经营思路，收缩自营整装等业务运营范围，导致整体营收同比持续承压。公司加强经销商赋能，持续探索加盟店、融合门店等多元渠道的业务拓展，同时依托数字化实力打造可复制、综合成本低的整装服务模式，推进整装业务产业化进程，期待公司业绩筑底调整后稳步修复。

    　　三季度盈利能力有所改善，聚焦高质量发展成效初显。公司于2022 年开始聚焦“高质量发展”，通过强化核心主业增长、流程再造等方式实现降本增效，三季度取得成效。2022 年三季度公司实现毛销差14.39%，同比提升约3.5pct，推测主要源于成本端降本增效持续推进及费用端营销投放控制。三季度财务费用率为0.93%，同比提升约1pct，主要由于票据贴现产生利息费用增加导致。单三季度公司实现归母净利率4.88%，同比提升约2.6pct，盈利能力有所修复。

    　　整装业务增长可期，全渠道深化运营奠定扩张基础。产品端， BIM 赋能整装云和自营整装业务，公司依托信息化发展优势推进整装业务全流程标准化、数字化。此外，公司洞察家居消费主力军年轻化趋势，紧抓新时代家装需求自由化、个性化特质，推出“随心选”全屋定制套餐，基于尚品宅配超五千SKU 实现全屋设计风格自由搭配，为定制家居零售渠道发展注入新活力。渠道端，公司坚定执行“1+N+Z”

    　　城市发展策略，即以有限的超级大店展示品牌服务，在物流、交付等维度助力N 个经销商在Z 类多元渠道的业务拓展；同时加强与智能家居、物业等多类型企业合作，前置家装消费需求触点，全渠道运营深化为业务扩张奠定基础。

    　　结合疫情影响及公司渠道拓展情况，适当下调自营/加盟门店单店提货额、门店数增速及毛利率假设，结合预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.64/1.05/1.06 亿元（此前预测2022-2024 年为1.02/1.42/1.92 亿元），给予DCF 目标价22.46 元，维持 “增持”评级。

    　　风险提示

    　　地产竣工不及预期；行业竞争加剧；加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期的风险