事件描述

    公司发布三季度业绩，2022 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润37.60/-0.30/-0.78 亿元，同减27%/134%/252%；其中Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.55/0.71/0.49 亿元，同比-27%/+60%/+28%。

    事件评论

    收入因自身调整及受外部疫情影响而短期承压。Q3 收入同降27%，降幅环比有所收窄，整装和传统业务增长或均承压，主因处于自身调整期的同时受外部疫情等因素扰动。

    内部降本控费逐步显效，盈利呈现改善。Q3 毛利率同增3.7pcts，其中或主由加盟渠道毛利率回升带动，在原材料成本压力趋于缓解的同时，内部降本提效举措逐步收效。费用方面，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同增0.2/0.1/0.2/1.0pcts，其中财务费用率升高主因票据贴现费用增加致使Q3 利息费用同比增加0.18 亿元，整体费用控制良好。在毛利率改善的驱动下，Q3 归母/扣非净利率同增2.6/1.4pcts。

    整装业务布局持续推进，坚定开展“1+N+Z”的城市发展策略，强化终端渠道力。自营城市持续招商，以直营门店+自营城市加盟店形式提升品牌在当地的整体竞争力；同时不断创新加盟模式，在招大商、开大店的同时，积极下沉渠道，渠道结构持续丰富。

    调整期经营暂承压，今年聚焦“高质量发展”，盈利释放可期。公司通过研发创新，将BIM技术引入家装产业链，以不断升级的数字化能力推动家装产业的变革；传统业务逐步优化，强化渠道竞争力。此外公司引入京东作为战略投资者，或将借助京东的流量和供应链优势，提升现有业务竞争力。今年公司将继续通过降本增效，聚焦盈利能力的提升，而伴随原材料降价效应逐步在报表端显现，盈利有望逐步释放。预计2022-2024 年归母净利润为0.70/2.75/3.13 亿元，对应PE 为52/13/12 倍。

    风险提示

    1、疫情恢复不及预期；

    2、地产销售不及预期；

    3、公司战略转型进度低于预期。