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尚品宅配(300616)机构评级研报股票分析报告

 
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尚品宅配(300616):2022年中报点评:控费初显成效 22Q2基本实现盈亏平衡

http://www.chaguwang.cn  机构:上海申银万国证券研究所有限公司  2022-09-03  查股网机构评级研报

  投资要点:

      公司发布2022 年中报,业绩表现基本符合预期:22H1 收入23.05 亿元,yoy-27.46%,归母净利润-1.01 亿元, yoy-336.25%,扣非净利润-1.28 亿元,yoy-1095.87%;单季度看,22Q2 收入12.19 亿元,yoy-31.11%,归母净利润-49.74 万元,yoy-101.43%,扣非净利润-0.18 亿元,yoy-191.32%。 公司直营业务收入确认时间点偏后,且经营杠杆较高,疫情期间费用压力较同行更高。

      疫情冲击,叠加内部经营策略调整,22H1 收入增速整体回落。22H1 定制家居收入16.42亿元(yoy-28%),配套品收入2.88 亿元(yoy-36%),整装收入2.03 亿元(yoy-32%),O2O引流服务收入0.36 亿元(yoy+48%),软件及技术服务0.16 亿元(yoy+11%),具体看:

      定制家居:持续推进渠道下沉,聚焦店效提升和品类融合。公司执行“1+N+Z”的城市发展策略,截至22H1,直营、加盟(含自营加盟店)门店数量分别为87、2186 家,新开2、185 家,考虑到关停或转让,分别较年初净减少3、50 家。对于直营店“1”,不再单纯追求门店数量扩张,更关注门店能力建设,特别是销售能力建设,也包括设计安装、仓储物流等支持能力建设,以支持相对高线城市的“N”更好地开展业务。对于加盟店“Z”,公司针对直营店投资门槛高、低线城市没有“1”的痛点,推出“小橙店”、“小蓝店”

      这类低成本开店的加盟模式,单店投资额30 万元左右,盈亏平衡线更低,快速在县级市场布点;在店态上,除了专卖店,加大融合店布局,即在家电、装企、物业等店中设立融合性质的店态,迎合场景化销售、一站式采购的消费需求,22H1 新增融合店149 家。展望后续,随疫情影响消除,门店能力和开店节奏有望逐步恢复。

      整装业务:疫情较大冲击自营整装,整装云BIM 系统升级,持续赋能整装业务。自营整装主要位于广州、佛山、成都等高线城市,受疫情冲击更大,且公司主动压缩风险较大的客户的业务,22H1 自营圣诞鸟交付户数500 多户,同比下降约50%,但客单值持续提升,收入同比下降20%左右至1.7 亿元。整装云持续升级BIM 系统,“K20 设计系统” 橱衣柜参数化模块升级为“K 定制”,前后端打通,实现设计即拆单,BIM 系统深化设计模块升级为“K 整装”,提供更多整装解决方案,BIM 升级有望提升获客能力,持续赋能整装业务。

      O2O 引流:发力直播电商打开新流量入口,商业模式由量尺供应转向表单供应,精简总部费用投入,提升地方转化率。新居网深耕直播电商,在广州成立泛家居直播电商基地,22H1 合作供应商180+, SKU 2500+,家装家居自营渠道销量7.9 万件,直播电商带货 GMV1.4 亿元,同比增加 200%+。O2O 引流转化商业模式,由传统的量尺供应转向表单供应,倒逼地方建立数据加工/店效分析团队,提升表单转化率;模式调整造成阶段性收入下滑,但长期看,能够培育地方的主动获客能力,同时精简总部人员和营销费用投放,提升盈利能力。

      22Q2 内部降本增效成效凸显,利润率同比改善,实现盈亏平衡。22H1 公司毛利率33.11% , 同比-1.71pct ; 其中定制家具、配套家居产品毛利率分别-4.01pct/-1.09pct,但22Q2 毛利率达到34.41%,同比+0.11pct,环比+2.76pct,主要得益于内部降本增效,如注重加工费考核,压降工厂人员等。通过转变O2O 业绩模式、优化管理人员结构等,期间费用率优化,22Q2 销售、管理、研发费用22.97%、6.96%、3.32%,同比变动-2.3、+3.3、+0.4pct,环比变动-7.82、-0.97、-0.73pct。

      22Q2 公司基本实现盈亏平衡,归母净利率-0.04%,同比-2.0pct,但环比+9.19pct。

      展望后续,随收入增速恢复,降本效果更明显,盈利有望企稳回升。

      整装先驱者,区别于传统家居制造,在模式、管理、策略等多方积极探索迭代。联手京东,在品牌、流量、供应链、技术研发等业务建立全面战略合作关系;BIM 系统升级、O2O 模式转变、持续推进渠道下沉和品类融合,深化线上和线下协同。但考虑到疫情对直营模式冲击更大、内部业务线梳理和调整仍需时间,我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至1.42/2.44 亿元(前值为5.82/7.76 亿元),新增2024 年归母净利润预测为2.76 亿元,2022-2024年同比增速分别为58.7%/71.3%/13.0%,当前市值对应PE 分别为31/18/16 倍;考虑到22Q2 基本实现盈亏平衡,后续费用控制效果持续释放,随着疫情缓解,公司较高的经营杠杆有望体现盈利弹性,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情持续扰动终端客流、整装竞争加剧等。

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