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尚品宅配(300616)机构评级研报股票分析报告

 
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尚品宅配(300616)2022年半年报点评:疫情扰动业绩承压 渠道发力稳步拓展

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2022-08-31  查股网机构评级研报

事项:

    22H1实现营收23.0 亿元,YOY-27.5%;实现归母净利润-1.0 亿元,YOY-336.3%,归母净利率-4.4%,YOY-5.7pcts;实现扣非归母净利润-1.3 亿元,扣非归母净利率-5.5%,YOY-5.9pcts。单Q2 实现营业收入12.2 亿元,YOY-31.1%;实现归母净利润-0.005 亿元,YOY-101.4%;实现扣非归母净利润-0.18 亿元,扣非归母净利率-1.5%,YOY-2.7pcts。

    评论:

    收入端承压,渠道持续发力。1)分产品看,定制家具产品/配套家居产品分别实现营收16.4/2.9 亿元,YOY-27.8%/-36.4%,通过 BIM 系统,持续投入探索整装发展之路 ;2)分地区看,华南/华东/华北/华中地区分别实现营收6.9/5.5/3.3/3.4 亿元,YOY-31.5%/-36.9%/-16.4%/-19.8%,新冠疫情的反复以及房地产市场的萎靡,对公司生产经营造成较大影响,使得公司经营业绩出现下滑;3)分渠道看,公司直营门店数量为87 家,自营城市加盟店数量为295家,公司新开加盟店185 家,公司加盟店数量为2186 家(含自营加盟店),公司聚焦核心主业发展,坚定执行“1 个示范性大店+N 个标准加盟店+装企深度融合店(Z)”的城市发展策略。

    期间费用率同比提升,毛利端承压。利润方面,22H1 毛利率同减1.7pcts 至33.1%,分产品看,定制家具产品/配套家居产品毛利率分别变动-4.0pcts/-1.1pct至32.6%/23.2%;费用方面,公司22H1 销售/管理/研发费用率分别变动+1.5pcts/+2.2pcts/+0.7pct 至26.7%/7.4%/3.7%,单Q2 销售/管理/研发费用率分别变动-2.3pcts/+3.3pcts/+0.4pct 至23.0%/7.0%/3.3%,其中销售费用增加主要系本期控制费用所致,管理费用增加主要系股权激励费用增加所致。现金流方面,上半年经营活动现金流净额同增56.1%至-1.7 亿元,主要系本期控制成本减少相应支出所致。

    专注整装及传统业务,稳步拓展门店。公司2022 年整体目标是收入增长以及利润回归,工作重心为整装领域和传统业务,强化核心基础能力及核心主业增长,坚定执行“1+N+Z”的城市发展策略,通过BIM 系统、新居网MCN 投入整装、发力直播电商和其他商务推广。基于此,考虑上半年疫情扰动下业绩承压,我们预计22-24 年归母净利润分别为1.66/2.54/3.28 亿元(前值为2.24/3.30/3.95 亿元),对应22-24 年PE 为28/18/14X;参考绝对估值法,给予目标价28 元,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济风险影响需求;原材料价格波动;渠道拓展不及预期。

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