事件描述

    公司22H1 实现营收23.05 亿元（同降27%），归母净利润/扣非净利润-1.01/-1.28 亿元（上年同期为0.43/0.13 亿元）；其中Q2 实现营收12.91 亿元（同降31%），归母净利润/扣非净利润-0.005/-0.18 亿元（上年同期为0.35/0.20 亿元）。

    事件评论

    收入受疫情影响短期承压。22H1 营收同降27%，其中单Q2 同降31%，或主因疫情影响下公司传统业务和整装模式收入均有所承压，公司家具板块（含定制家具和配套家居）收入同降29%。

    内部降本控费逐步显效，盈利环比改善。H1 毛利率同降1.7pcts，而Q2 在收入体量减小且原材料压力未显著缓解的背景下，公司通过内部降本提效实现毛利率整体平稳甚至微增0.1pct。费用端，单Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比-2.3/+3.3/+0.4/+1.6pcts，其中销售费用率下降主因持续推进人员结构优化、营销策略调整，H1 员工薪酬及广宣推广费用分别同降20%/36%；管理费用率升高主因股权激励费用增加，H1 股份支付费用同增78%；单Q2 归母/扣非净利率同比下降2.0/2.7pcts，但环比Q1 已改善9.2/8.5pcts。

    整装业务布局持续推进，坚定开展“1+N+Z”的城市发展策略，强化终端渠道力。自营城市持续招商，以直营门店+自营城市加盟店形式提升在当地的整体竞争力；同时不断创新加盟模式，招大商、开大店。H1 共新开加盟店185 家。

    调整期经营暂承压，今年聚焦“高质量发展”，盈利释放可期。公司通过研发创新，将BIM技术引入家装产业链，以不断升级的数字化能力推动家装产业的变革；传统业务逐步优化，强化渠道竞争力。此外公司引入京东作为战略投资者，或将借助京东的流量和供应链优势，提升现有业务竞争力。今年公司将继续通过降本增效，聚焦盈利能力的提升，而伴随原材料降价效应逐步在报表端显现，盈利有望逐步释放。预计2022-2024 年归母净利润为1.00/2.92/4.01 亿元，对应PE 为43/15/11X，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、地产销售不及预期；2、公司渠道拓展低于预期；3、疫情恢复不及预期。