事件：公司发布2022 年半年度报告。报告期内，公司实现营收23.05 亿元，同比下降27.46%；归母净利润-1.01 亿元，同比下降336.25%；基本每股收益-0.51 元/股。其中，公司第2 季度单季实现营收12.19 亿元，同比下降31.11%；归母净利润-49.74 万元，同比下降101.43%。

    　　毛利率同比下行，期间费用率上涨带动净利率同比下滑。毛利率方面，2022 上半年，公司综合毛利率为33.11%，同比下降1.71pct。其中，22Q2 单季毛利率为34.41%，同比改善0.11pct，环比改善2.76pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为39.33%，同比上涨5.86pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为26.66%、7.41%、3.67%、1.59%，分别同比上涨1.45 pct、2.2 pct、0.66 pct、1.55 pct。报告期内，公司期间费用率同比上涨主要是因为：公司股权激励费用、借款利息费用、研发投入增加。净利率方面，2022 年上半年，公司净利率为-4.39%，同比下降5.75pct；22Q2 单季公司净利率为-0.05%，同比下降2.1pct，环比改善9.21pct。

    　　线上线下协同发展，渠道建设稳步推进。线下方面，公司聚焦“1+N+Z”城市发展策略，自营城市全面推行直营门店合伙人模式，并加大自营加盟招商力度，截至报告期末，公司直营门店数量为87 家，自营城市加盟店数量为295 家；加盟业务持续推进市场下沉，截至报告期末，公司加盟店数量达到2,186 家（含自营加盟店），较21 年末增加185 家。线上方面，公司依托新居网MCN直播带货优势，建设泛家居直播电商基地，实现直播电商带货GMV 1.4 亿，同比提升超200%，跻身全国前50 名直播带货电商MCN 机构；成立自营电商开放平台，上半年合作供应商超过180家，总SKU 超过2,500 个。

    　　BIM 系统持续赋能，云平台助力整装业务不断成长。公司具备领先的信息化、数字化优势，赋能BIM 虚拟装修系统、“K20 设计系统”深化整装服务，同时引入S2B2C 商业模式，搭建HOMKOO整装云平台，为会员专供具备市场价格及销售竞争力的主辅材产品，并助力推广BIM 整装业务，持续为公司提供营收增长动力。

    　　投资建议：公司把握消费C2B 变革机遇，全面推进整装转型，构建数字化整装技术壁垒，深化线上线下渠道协同，未来成长可期，预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益1.03 / 1.51 / 1.97元/股，对应PE 为21X / 14X / 11X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。