核心观点：

    尚品宅配披露2021 年公司年报及2022 年一季报。2021年公司实现营业收入73.10 亿元，同比增长12.22%；实现扣非后归属母公司股东的净利润0.42 亿元，同比增长6.23%。

    2022 年一季度，受到疫情的冲击，公司实现营业收入10.86亿元，同比下滑22.87%；实现扣非后归属母公司股东的净利润-1.09 亿元，利润水平持续承压。

    直营渠道方面，公司加大自营城市招商力度。截至2021年末，公司直营门店数量为90 家，自营城市加盟店数量为289家，合计较2020 年末净增加56 家。尽管如此，2021 年公司直营渠道的营业收入达18.97 亿元，同比增长0.99%，整体增长相对迟缓。加盟渠道方面，公司也在持续创新招商模式，积极招募有实力、有前景的新商开大店，打造成数字化整体家居服务商。公司加盟店数量为2236 家，仅净增加1 家。而2021 年公司加盟店的营业收入亦仅小幅上升9.26%，升至37.79 亿元。

    整装方面，公司整装品牌圣诞鸟整装在广州、佛山、成都、南京、深圳五地交付2703 户，同比增长约35%。公司整装模式实现营业收入约11.09 亿元，同比增长53.69%，整体表现相对亮眼。

    利润水平方面，公司2021 年毛利率同比下滑0.07 个百分点至33.17%，毛利润率水平和2020 年基本持平。2022 年一季度，受到原材料价格上行等因素的影响，公司毛利润率下滑至31.64%，同比下滑3.83 个百分点，利润水平短期承压。

    整体来看，我们认为公司目前处于战略的调整阶段。公司仍然需要修炼内功，探索最适合自己的发展道路。而随着地产的下滑，2022 年定制家居行业普遍承压，预计公司在2022 年实现业绩增长仍然存在较大的压力。