事件描述

    21 年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润73.10/0.90/0.42 亿元,同比变动+12%/-12%/+6%;其中Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润21.46/0.03/-0.09 亿元,同比变动+1%/-94%/-162%。22Q1 实现营业收入10.86 亿元,同降23%,归母净利润/扣非净利润亏损1.00/1.09 亿元。

    事件评论

    21 年整装模式快速推进,传统业务有所修复。21 年营收同增12%,分销售模式看,整装模式实现收入(整装渠道销售的含主辅材、装修服务、家具配套等所有产品收入)11.09亿元,同增53.7%;传统业务有所修复,直营/加盟渠道实现收入19.0/37.8 亿元,同增1.0%/9.3%。

    21 年盈利能力下降,由业务结构变化以及费用投放加大等所致。21 年公司毛利率为33.2%,同比下降0.1pct,毛利率基本维持稳定。分销售模式看,整装/直营/加盟模式的毛利率为26.8%/47.6%/25.9%,同比变动+1.4/-0.03/+0.3pcts。21 年期间费用率同比提升0.3pct,扣非净利率同比下降0.03pcts、基本稳定,归母净利率同比下降0.3pct,或主由投资收益减少所致,21 年委托他人投资或管理资产的损益、持有和处置金融资产的投资收益同比减少0.2 亿元。

    22Q1 收入和业绩表现较弱,主要受疫情影响。收入同降23%,公司整装和直营业务占比超40%,受疫情影响或较明显。Q1 毛利率同降3.8pcts,或因收入下降、产能利用率较低所致,期间费用率同比提升9.0pcts。毛利率下降与费用率提升,导致Q1 出现亏损。

    整装业务持续快速推进,传统业务强化渠道拓展和赋能,新业务模式开启试点。自营整装交付数持续提升,21 年广州、佛山、成都、南京、深圳五地圣诞鸟整装交付2703 户,同比增长约35%;HOMKOO 整装云持续赋能装企会员转型整装模式,提供全品类供应链产品。自营城市加大招商力度,以直营门店+自营城市加盟店形式提升在当地的整体竞争力,全年合计共净增56 家;加盟渠道创新加盟模式,招大商、开大店。此外,2021 年9月公司与京东合作的西安京东超级店开启试营业。

    调整期经营暂承压,22 年聚焦“高质量发展”,盈利释放可期。公司通过研发创新,将BIM技术引入家装产业链,以不断升级的数字化能力推动家装产业的变革;传统业务逐步优化,强化渠道竞争力。此外公司引入京东作为战略投资者,或将借助京东的流量和供应链优势,提升现有业务竞争力。22 年公司将通过降本增效,聚焦盈利能力的释放。预计2022-2024 年归母净利润为1.98/3.09/4.24 亿元,对应PE 为25/16/12X,维持“增持”评级。

    风险提示

    1、原材料价格持续大幅上涨;2、公司渠道拓展不及预期;3、疫情恢复低于预期。