事件： 公司公告年报，2021 年实现收入73.10 亿元，同比增长12.22%，归母净利润8971 万元，同比下降11.54%，扣非归母净利4247 万元，同比增长6.23%。拟10 派1.50 元（含税）。公司公告一季报，22Q1 实现收入10.86 亿元，同比下降22.87%，归母净利润-1.0 亿元，扣非归母净利-1.1 亿元，同比转亏。

    点评：

    公司21Q4/22Q1 单季收入同比分别+0.67%/-22.87%，整装业务持续高增。分产品来看，21 年定制家具产品/配套家居产品/软件及技术服务/O2O 引流服务/整装业务分别实现营业收入51.44 亿元（+8.45%）/10.35 亿元（+12.19%）/0.29 亿元（-3.29%）/0.70 亿元（-23.68%）/7.89 亿元（+46.14%），其中依托BIM 整装模式实现业务高速增长。

    分渠道来看，公司持续发力整装，21 年直营/加盟/整装分别实现营业收入18.97 亿元（+0.99%）/37.79 亿元（+9.26%）/11.09 亿元（+53.69%）。

    门店情况，21 年末公司直营门店数量为90 家，自营城市加盟店数量为289 家(含正在装修门店)，合计较20 年末净增加56 家；加盟店数量为2236 家（含在装修门店）；其中和京东合作首个线下试点西安京东超级店于2021 年9 月开业，公司直营门店也将陆续引入京东元素，持续打造线上线下购物和居家体验的优质平台。营销方面，公司直播带货模式突破，2021 年新居网MCN 带货GMV 达2.3 亿元，开放合作品牌超300 家，持续内容电商开放平台打造。

    盈利处于低位，期待22 年持续降本增效。毛利率方面，2021 年/22Q1公司毛利率分别为33.17%（-0.06pct）/31.64%（-3.84pct），毛利率下降主要由于成本的上涨。费用方面，2021 年销售/管理/研发费用率分别为24.13%（-0.15pct）/7.61%(+0.12pct)/2.54%(+0.14pct)，全年费用率保持稳定；22Q1 单季销售/管理/ 研发费用率分别为30.79%（+5.67pct）/11.98%（+1.73pct）/4.05%（+0.98pct），单季营销投入加大。利润方面，2021 年/22Q1 公司归母净利率为1.23%（-0.33pct）/-9.23%（-9.79pct），利润下滑较大主要由于战略转型前期的持续资源投入，非经常性损益主要为委托管理投资资产损益。现金流方面，2021年经营性现金流量净额达5.39 亿元，同比增长308.08%，主要是期内销售收入增加，且下半年逐渐推行银行承兑汇票结算，及受新租赁准则影响，将支付的租赁费调整至支付的其他与筹资活动相关的现金流支出导致。运营方面，公司夯实基础管理运营效率有所优化，2021 年公司存货周转率同比提升0.39 次至5.34 次。

    盈利预测：公司整装业务在营销与线下直营及直营加盟门店带动下保持快速增长势头，目前公司处于转型阵痛期，展望2022 年，公司将持续发力全屋整装等一体化服务，降本增效聚焦利润增长。预计2022-2023年归母净利分别为3.38 亿元、3.7 亿元、4.05 亿元，目前（2022/4/27）股价对应2022 年PE 为14.6x。

    风险因素：地产政策风险，行业竞争风险，原材料价格波动风险。