事件：公司发布2021 年年度报告和2022 年一季报。2021 年，公司实现营收73.1 亿元，同比增长12.22%；归母净利润0.9 亿元，同比下降11.54%；基本每股收益0.45 元/股。其中，公司第4 季度单季实现营收21.46 亿元，同比增长0.67%；归母净利润0.03亿元，同比下降93.91%。2022Q1，公司实现营收10.86 亿元，同比下降22.87%；实现归母净利润-1 亿元，同比下降-1366.78%；基本每股收益-0.5 元/股。

    原材料价格上涨，带动21 年毛利率持续下滑。2021 年，公司综合毛利率为33.17%，同比下降0.07%。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4 单季毛利率分别为35.48%/34.3%/33%/30.88%，呈现持续下降态势。

    22Q1 单季毛利率为31.64%，同比下降3.83%，环比上升0.76%。

    2021 年期间，毛利率持续下滑，主要是因为：公司产品主要原材料人造板材、铝材、五金配件等价格持续上涨。

    22Q1 费用率快速增加，致净利率同比大幅下滑。2021 年，公司期间费用率为32.15%，同比增加0.33%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为24.13% / 5.07% / 0.41% / 2.54%，同比变动-0.14% / -0.03% / 0.36% / 0.14%。2022Q1，公司期间费用率为44.1%，同比增加8.97%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为30.79%/ 7.93% / 1.33% / 4.05%，同比增加5.67 % / 0.74% / 1.57% / 0.98%。

    净利率方面，2021 年，公司净利率为1.22%，同比下降0.32%，其中，21Q4 单季公司净利率为0.1%，同比下降1.95%，环比下降2.13%；22Q1 单季公司净利率为-9.26%，同比下降9.75%，环比下降9.36%。

    整装业务持续赋能，数字化构建技术壁垒。报告期内，公司定制家具/配套家居/整装/O2O 引流服务/软件及技术服务业务分别实现营业收入51.44 / 10.35 / 7.89 / 0.7 / 0.29 亿元，分别同比变动8.45% / 12.19% / 46.14% / -23.68% / -3.29%。公司整装业务快速成长，依托自研BIM 系统实现家装数字化，并开发圣诞鸟装修导航系统进行全程管理，报告期内，圣诞鸟整装于广州、佛山、成都、南京及深圳五地交付2,703 户，同比增长约35%。

    线上线下渠道协同，携手京东助力整装。线下渠道方面，公司深耕自营城市，强化加盟渠道拓展和实体店销售，截止2021 年末，公司直营门店及自营城市加盟店数量达到379 家，较2020 年末净增加56 家，加盟门店总数达到2,236 家。线上渠道方面，公司致力于构建内容电商生态，报告期内，通过发文章和短视频方式推广，新增粉丝700 多万；通过新居网MCN 直播带货，实现年度GMV 2.3 亿，并探索私域团购模式，月销售额突破200 万。同时，公司持续推进与京东战略合作，共建整装供应链互联网平台，助力整装工业化。

    投资建议：公司把握家居消费C2B 变革机遇，全面推进整装转型，构建数字化整装技术壁垒，深化线上线下渠道协同，与京东达成 战略合作，未来成长可期，预计公司2022/ 23/ 24 年能够实现基本每股收益1.01 / 1.46 / 2.02 元/股，对应PE 为25X / 17X / 12X，首次覆盖，给予“推荐”评级

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。