事件:公司发布三季报,21Q1-Q3 实现收入51.6 亿,同增17.8%;实现归母净利润0.9 亿,同增50.8%,归母净利率1.7%,同增0.4pct;实现归母扣非净利润0.5 亿,同增103.4%,归母扣非净利率1.0%,同增0.4pct。

    21Q3 收入同减6.1%,归母净利润同减75.4%。单季度来看,21Q1/Q2/Q3分别实现营收14.1/17.7/19.9 亿,同比变化+110.3%/+10.8%/-6.1%,相较19年分别变动+10.5%/-5.0%/+3.5%。 21Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润0.1/0.4/0.4 亿,21Q2/Q3 归母净利润同比变化+5.7%/-75.4%;实现归母净利率0.6%/2.0%/2.2%,21Q2/Q3 归母净利率同减0.1/6.3pct。21Q1/Q2/Q3 分别实现归母扣非净利润-0.1/+0.2/+0.4 亿,21Q2/Q3 归母扣非净利润同减4.7%/77.4%; 实现归母扣非净利率-0.5%/1.1%/2.0%,21Q2/Q3 归母扣非净利率同减0.2/6.2pct。

    21Q3 毛利率下滑6.1pct,管理费用率上升2.5pct。成本端来看,21Q1/Q2/Q3毛利率分别为35.5%/34.3%/33.0%,同比变化+1.2/-1.1/-6.1pct。费用端来看,21Q1/Q2/Q3 期间费用率分别为35.1%/32.1%/30.6% , 同比变化-30.2/-0.3/+2.4pct。其中,销售费用率分别为25.1%/25.3%/22.1%,同比变化-25.6/-0.7/-0.3pct ; 管理费用率分别为7.2%/3.6%/6.3%, 同比变化-3.0/-0.8/+2.5pct ; 研发费用率分别为3.1%/3.0%/2.3% , 同比变化-1.9/+1.1/+0.3pct ; 财务费用率分别为-0.2%/0.3%/0.0% , 同比变化+0.3/+0.2/-0.1pct。

    盈利预测与评级:由于地产政策边际收紧对公司业务产生不利影响,我们将公司21-23 年净利润由3.8/4.5/5.2 亿元下调至1.5/2.6/3.6 亿元,同比增长48.3%、73.9%、38.7%。当前收盘价对应21-22 年PE 为60、34 倍,对应22 年PEG 为0.56,对应21-22 年PS 为1.22、1.12 倍。我们认为公司作为行业龙头,与京东合作,数字化整装新模式引领行业发展,应给予一定估值溢价。我们给予公司22 年37~39 倍PE 估值,对应合理价值区间为48.71~51.34 元,对应22 年PEG 为0.61~0.64,对应22 年PS 为1.21~1.28,给予“优于大市”评级。

    风险提示:原材料涨价超预期,渠道扩张不及预期。