事件：

    　　公司发布2021 年三季报：前三季度实现营收51.64 亿元，同比+17.84%，归母净利润0.87 亿元，同比+50.84%，扣非净利润0.52 亿元，同比+103.38%。Q3 单季公司营收19.87 亿元，同比-6.09%，归母净利润0.44 亿元，同比-75.39%，扣非净利润0.39 亿元，同比-77.44%。

    　　点评：

    　　Q3 营收下滑，整装持续发力。Q3 单季公司营收同比-6.09%，主要与地产压力、行业景气下行背景下公司零售渠道销售下滑有关。整装业务持续发力，整装云、自营整装协同发力，整装业务放量值得期待。

    　　Q3 盈利能力承压，毛利率同比下滑。前三季度公司毛利率为34.12%，同比-2.90pct，净利率为1.69%，同比+0.39pct，期间费用率为32.36%，同比-3.03pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.00%、5.63%、2.72%、0.01%，分别同比变动-4.01、+0.62、+0.32、+0.04pct；单Q3 公司毛利率为33.00%，同比-13.22pct，净利率为2.25%，同比-5.25pct

    　　进入战投京东，共建整装供应链互联网平台。京东在线上流量、品牌、供应链、金融、物流仓储等方面拥有强大优势，将与公司在线上引流获客及线下门店运营合作、中央厨房式供应链及物流合作、数字化 BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力、工装项目合作、金融合作、共建 MCN 业务等六个方面达成合作。双方共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化，助力公司整装业务快速增长。

    　　我们预计公司 21-22 年 EPS 分别为 0.91、1.17 元， 对应 21-22年 PE 分别为48、37，，考虑到公司自营城市及加盟城市焕发新活力，整装业务快速放量，引入战投京东促进产业升级，给与“增持”评级。

    　　风险提示：地产竣工回暖不及预期，整装业务拓展不及预期。