业绩简评

    　　10 月27 日公司发布2021 年三季报，2021 前三季度实现营收51.6 亿元，较19 年/20 年同期分别+2.1%/+17.8%，归母净利润为8704.4 万元，较19年/20 年同期分别-74.0%/+50.8%。其中，公司3Q 收入同比-6.1%至19.9亿，归母净利润同比-75.4%至4440.3 万元，战略转型期业绩继续承压。

    　　经营分析

    　　整装业务继续发力，传统零售仍调整中：公司3Q 收入有所下滑，预计主要由于传统零售渠道销售承压，公司3Q 加盟门店数较二季度末净增超60家，但预计存量门店在需求景气度下行期，经营有所压力，单店提货仍有下滑。而整装业务方面，随着公司战略资源倾斜，3Q 延续较好增长态势，预计整装云与自营整装全口径收入均可取得25%左右增长。

    　　毛利率继续承压， 改善仍需时间： 公司21 年前三季度整体毛利率为34.1%，较19 年/20 年分别-8.2pct/-2.9pct，其中3Q 毛利率同比-6.1pct，预计除运费调节至成本项因素外，一方面由于原材料价格上涨压制，另外一方面由于公司整装业务中低毛利的硬装业务结构性拉低。预计在传统零售业务重拾增长叠加整装业务规模效应显现后，公司毛利率有望迎来改善。费用率方面，3Q 销售费用率同比-4.0pct 至24.0%，管理费用率同比+0.6pct 至5.6%，研发费用率同比+0.3pct 至2.7%。

    　　京东合作正推进，赋能效果值得期待：京东入局后与公司的各项合作正在顺利推进，目前在供应链和线下门店拓展方面已有实质进展，9 月底双方在西安的第一家合作门店开业，截止目前营业额已超千万，整体效果较为理想。

    　　我们认为依托京东赋能，公司不仅可提升整装业务发展的速度与质量，而且传统零售渠道也有望从流量层面获取更多赋能，从而支撑公司平稳度过战略转型期。整体来看，双方进一步合作效果值得期待，公司有望因此尽快度过转型期。

    　　盈利预测和投资建议

    　　鉴于公司战略转型期，盈利承压，我们将公司21-23 年EPS 分别下调63.4%/56.3%/51.8%为0.66 元、0.92 元、1.27 元，当前股价对应PE 分别为63、46 和33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　与京东合作进展不达预期；招商不达预期；整装业务拓展速度不及预期。