事件：公司发布2021 年半年报，报告期内实现营业收入31.77 亿元，同比+40.2%，较2019 年同期+1.3%；实现归母净利润0.43 亿元，去年同期为-1.23 亿元，同比扭亏为盈，较2019 年同期-73.9%；实现扣非后归母净利润0.13 亿元，去年同期为-1.46 亿元，较2019 年同期-90.3%。

    　　点评：

    　　整装业务增长靓丽，上半年经营表现符合预期。公司Q2 单季实现营收17.7 亿元，同比+10.8%，实现归母净利润0.35 亿元，同比+5.8%。分产品看，公司定制家具/配套家居产品分别贡献收入22.7/4.5 亿元，同比+38.2%/+32.3%。整装业务增长靓丽，上半年公司自营圣诞鸟整装交付1172 户，同比+145%。自营整装渠道（全口径，含家具配套）实现收入约2.1 亿元，同比+127%；HOMKOO 整装云（全口径，含家具配套）同样增速表现抢眼，上半年贡献收入2.8 亿元，同比+79%；上半年公司整装渠道（全口径，含家具配套）整体实现收入4.9 亿元，同比+97%。

    　　毛利率维持稳定，净利率有所回暖。公司上半年毛利率同比-0.25pcpts至34.82%，基本维持稳定。净利率同比+6.76pcpts 至1.34%，主要系公司利润端同比扭亏为盈所致。从单季来看，公司Q1/Q2 净利率分别为0.49%/2.05%，环比显著回暖。期间费用率方面，公司销售费用率-8.09pcpts 至25.21%，管理及研发费用率-0.76pcpts 至8.22%，财务费用率+0.18pcpts 至0.04%，推动整体期间费用率同比-8.67pcpts 至33.47%。

    　　依托BIM 整装新模式，线下门店数量重回正增长。自营城市，公司通过推出门店合伙人及新一轮股权激励，激发前线员工积极性。上半年公司直营门店及自营城市加盟店数量较2020 年末净增加38 家至361 家（含在装修门店），自营城市终端收款约17.3 亿，同比+39%。同时公司调整招商策略为招大商开大店，并通过BIM 整装赋能加盟商提高其服务水平。截至报告期末，公司加盟店数量新增274 家至2301 家（含在装修门店），其中1000 ㎡大店新增53 个至82 家。

    　　投资建议：把握机遇全面转型整装，联合京东携手砥砺前行。公司把握家居流量端变革机遇全面推进整装转型，并与京东战略合作优势互补加速前行。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.5/6.5/7.6 亿元，对应当前市值PE 分别为21/18/15X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：整装渠道开拓不及预期，地产竣工不及预期，行业竞争加剧。