投资要点

    　　整装渠道延续高增，数字化技术保持领先

    　　21H1公司签装业务实现收入约4.92亿（+97%，含家具配套）。

    　　（1）圣诞鸟自营整装渠道，21Hl整装交付1172户，同比增长145%，自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约2.13亿元，同比增长约127%.21年公司在自营城市全面推行自营整装业务，同时北京京东将对公司自营圣诞鸟整装业务进行运营扶持，助力公司圣诞鸟整装数字化、信息化全链路能力升级。

    　　（2）HOMKOO整装云渠道，实现收入（全口径，含家具配套）约2.78亿元，同比增长79%。同步推进BIM系统，与前期推出的MRKOQ定制品牌一起助力整装云会员，实现软硬一体设计、销售，打造BIM数字化整装新模式。公司与北京京东达成合作，双方将共建HOMKOO整装云业务，对外共同拓展与服务更多的整装云会员，为整装云会员提供供应链腻能。

    　　（3）推进整装技术创新：通过BIM整装为加盟商提供AI智能云设计软件，实现签装全流程信息化、数字化、可视化，打造成数字化整体家居服务商。

    　　加盟渠道坚持招大商开大店，零售业务逐步复苏（1）自营城市零售增长亮眼：公司通过门店合伙人以及新一轮股权激励的推出加强自营城市业务建设活力，21H1公司直营门店及自营城市加盟店数量合计为361家（含正在装修门店），较上年末净增加38家。自营城市终端收款约17.3亿，较2020年上半年增长39%.

    　　（2）门店数量回归扩张：公司积极招募有实力、有前景的新商开大店，21H1公司加盟店数量为2301家（含正在装修门店）、新增264个，其中1000m2大店有82个，新增加53个，直营门店87家（同比减少4家），主要系公司在直营城市开始重点发展加盟店，从而战略调签原有直营大店数量。口携手京东共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化2021年6月公司引入战略投资者北京京东并拟向其定增（完成后北京京东将合计持有尚品宅配8.8345%股份），通过接入京东流量、供应链、金融等方面能　　力支持成就尚品的渠道。合作内容包括线上引流获客及线下门店运营合作、中央厨房式供应链及物流合作、数字化BIM整装业务扩张及搭建平台化基础能力、工装项目合作、金融合作、共建MCN业务等六个方面。尚品宅配作为定制家居行业最具互联网基因的企业，本次引进京东将进一步强化数字化运营能力，有望打造业绩新成长点，建议密切跟踪后续双方合作。

    　　2lH1期间费用率压缩，现金流有所承压

    　　2021H1综合毛利率同比减少0.25pct至34.82%，主要系会计准则变更部分销售费用归类至营业成本核算，计算21H1毛销差为9.61%（同比20年+7.84pct）.

    　　21Q2毛销差为9.03%（-0.37pct）.期间费用率同减8.67pct至33.47%，其中销售费用率同减8.09pct至25.21%；管理和研发费用率同减0.76pct至8.22%；财务费用率同增0.18pct至0.04%。综合来看，21H1公司归母净利率1.34%。

    　　21H1公司预故款（合同负债）期末余额10.64亿（同比-17.96%）；应收账款及系据较去年同期增加1.05亿至1.68亿，应收账款周转天数较去年同期增加2.53天至6.81天；综合来看，21H1公司经营性现金流净额为-3.99亿（20年同期为-5.51亿，19年同期为-1.83亿）。

    　　盈利预测及估值

    　　公司积极推进整装渠道拓展、自营城市份额提升、线上渠道建设，依托公司优秀的软件技术及信息建设，我们认为公司业绩将持续修复。我们预计公司21-23年实现营收80.49/94.06/111.28亿，同比+23.58%/+16.86%/+18.31%，归母净利4.27/5.03/6.02亿，同比+321.15%/+17.82%/+19.56%，当前股价对应21-23年PE分别27.38X/23.24X/19.43X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不达预期，行业竞争加剧