事件：公司2021 上半年实现营收31.77 亿元，同比增长40.19%，实现归母净利润0.43 亿元，上年同期亏损1.23 亿元。其中，2021Q2 实现营收17.70 亿元，同比增长10.82%，实现归母净利润0.35 亿元，同比增长5.75%。

    　　点评：

    　　渠道调整持续推进，整装业务加速增长。去年公司重启招大商开大店，目前渠道调整持续推进，截至6 月末加盟店数量2301 家、新增264 家、净增66 家，其中1000 平大店82 家、新增53 家。外门店合伙人及股权激励释放自营活力，上半年自营城市终端收款约17.3 亿元，同比增长39%，直营门店及自营城市加盟店合计361 家，较年末净增38 家。此外全口径整装渠道收入（含家具配套）实现收入约4.92 亿元，同比增长97%，其中自营圣诞鸟整装交付1172 户，收入约2.13 亿元，同比增长127%，HOMKOO 整装云收入约2.78 亿元，同比增长79%。未来随着公司渠道调整推进，加盟商质量逐步提升，预计公司业绩将加速恢复。

    　　毛利率环比下降，费用率同比下降。从毛利率看，21Q2 毛利率34.30%，环比下降1.18 pct，主要系疫情反复、加盟商调整以及原材料涨价所致。

    　　从费用端看，21H1 费用率同比下降8.67 pct 至33.47%，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比变动-0.89/ -0.95/ +0.19/ +0.18 pct 至25.21%/5.21%/ 3.01%/ 0.04%，其中销售费用下降主要系运费计入营业成本所致。

    　　整装转型加速推进，引入京东战投推动产业升级重构。公司坚定转型整装，今年在自营城市全面铺开BIM 技术赋能，对加盟商推出整装云会员赋能其转型整装。6 月公司引入京东战投，未来双方将开展京东+尚品双品牌营销、共建中央厨房式供应链及仓配、扶持圣诞鸟、共建HOMOKOO整装云、工装项目合作、金融以及共建MCN 业务等方面合作，与京东共建整装供应链互联网平台，逐步实现整装工业化，双方的“咬合式”

    　　互补将创造巨大协同效应。

    　　盈利预测：根据中报调整预测和目标价，预计2021-2023 年EPS 分别为2.19/ 2.96/ 3.55 元，对应PE 为26.84/ 19.86/ 16.59x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧，整装业务不及预期，渠道拓展不及预期