投资要点：

    　　公司公告2021 中报：实现收入31.77 亿元，yoy40.2%，归母净利润4264 万元，同比扭亏（同期为-1.22 亿元），扣非归母净利润1282 万元，同比扭亏（同期为-1.46 亿元），经营性现金流量净额-3.99 亿元；2021Q2 实现收入17.70 亿元，yoy10.8%，归母净利润3473 万元，yoy5.7%，扣非归母净利润2023 万元，yoy-4.7%，经营性现金流量净额4.08 亿元，yoy-21.9%。

    　　收入端：经营业绩明显恢复。2021H1 公司实现定制家居收入22.72 亿元，yoy38.2%，配套品4.52 亿元，yoy32.3%，整装业务（不含定制家居及配套品）实现2.98 亿元，yoy72%，全口径（含定制家居及配套品）4.92 亿元，yoy97%；直营门店87 家，净关店4 家，加盟门店2301 家，净开店66 家，公司各项业务逐渐恢复，期末合同负债10.64亿元，环比2021Q1 增长16.2%，此部分有望在后续季度兑现为收入。

    　　整装元年，秉持提供C 端更优质家装服务和赋能万千装企的理念，推进BIM 设计，提升家装效率。整装云：会员企业数量超过3000 家，HOMEKOO 整装云全口径实现2.78 亿元，yoy79%，整装云今年有望保持高速增长。公司整合全屋全品类资源、携手京东，向中小家装企业输出设计及软件等技术优势，弥补家装企业对全屋整装解决方案的欠缺，以及采购、施工一体化贯通的难点痛点，实现服务模式升级。自营整装：从广佛成三地逐渐拓展至全部自营城市，2021H1 共交付1172 户，实现全口径2.13 亿元，yoy127%，客单价约18.2 万/户（软装5 万元、硬装材料3 万元）。公司通过中央塔台式调度系统，有效提升工地周转效率，结合京东增强供应链后端实力，长期来看期待公司复制成功经验至其他城市，打破整装业务地域拓展瓶颈。

    　　联手京东，在品牌、流量、供应链、技术研发等业务建立全面战略合作关系。目前京东持股占总股本5.02%，增发后持股比例将进一步提升（预计提升至8.8%）。公司有望依托京东在线上流量、供应链等领域的资源沉淀，拓宽公司的线上引流业务和供应链保障，提升现有业务。双方主要合作方向包括①线上引流获客及线下门店运营合作；②中央厨房式供应链及物流合作；③数字化BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力；④工装项目合作；⑤金融合作；⑥共建MCN 业务。双方合作有望贡献长久且深远的优势互补，在定制业务方面，公司的O2O 引流为定制行业领先水平，疫情后全网MCN 积极运营，引入京东后将进一步提升尚品在线上平台运营、营销获客的能力，线下门店也全方位接入京东供应链，并开展“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合市场营销策略，为品牌提供强大背书。在整装业务方面，尚品为率先推出BIM 整装技术的家装企业，成功对家装价值、流程链条进行了重构。引入京东后，有望补足尚品在供应链、物流、仓配等方面的短板，双方共建中央厨房式供应链系统及仓配体系，进一步提升供应链效率，为消费者带来更优质、高效的家装体验，从而长此以往打造高口碑和消费者信赖度。

    　　经营业绩恢复；联手京东，全方位建立战略合作关系。此前公司再次推出股权激励，调动团队积极性，彰显公司信心。BIM 设计，打造家装行业新服务标准，赋能家装企业，为客户提供一站式空间定制服务。由于定制业务恢复速度慢于预期，我们下调公司2021-2023 年归母净利润至4.28/5.82/7.76 亿元，yoy322%/36%/33%,（原为6.24/7.44/9.05 亿元，yoy515%/19%/22%），目前股价对应PE 分别为28 倍、21 倍和16 倍（假设摊薄后），公司股价处于历史底部位置，维持增持评级。

    　　风险提示：定制家居业务恢复不及预期，整装业务加速拓展拖累报表。