核心观点

    专注零售,由定制家具向整装全面转型的家居行业创新者。公司创始人以软件设计及互联网行业起家,于2004 年成立公司,通过”C2B+O2O”商业模式打通全屋定制产业链,快速发展成为行业领先品牌,2014-2019 年收入、归母净利润CAGR 为31%、32%;2020 年受疫情及公司自身加盟渠道变革影响,收入、利润同比负增长,此后业绩逐步修复。不同于其他同行,公司采取直营、加盟并重的方式推动以全屋定制为主的收入规模稳步增长;整装业务自推出后快速扩张,2020 年全口径收入达8.12 亿元,打造未来新增长点。

    赋能者身份布局万亿整装市场,整装业务高增长可期。积极顺应地产需求结构及消费者需求变化,依托信息化优势,公司自2017 年起布局整装业务,并于2021 年提出全面转型整装。(1)整装云平台将BIM 引入家装,从设计、深化、下单、调度到施工交付为家装会员企业赋能,未来会员装企份额提升有望贡献单个会员产出提升,接力会员数量增长成为下一阶段驱动力。

    (2)BIM 系统赋能圣诞鸟自营整装,与整装云持续协同;2020 年明确了11个自营城市全面转型的目标,全面铺开后自营整装收入放量在即。

    信息化优势、创新思维持续凸显,零售变革成效有望逐步释放。互联网基因积淀丰富O2O 营销经验,公司以新居网为平台搭建线上全渠道营销矩阵,为线下门店导流;而疫情带来O2O 的2.0 版本迭代加速,量尺、设计、方案沟通等服务由线下转至线上,显著缩短售前服务周期;与此同时,以大数据、AI 云技术为基础的“科技大基建”持续赋能门店设计师,助力转化率提升。渠道布局方面公司具备创新思维,随着公司加盟渠道招大商、开大店调整持续推行、并向整装逐步转型,预计2021 年加盟渠道将迎来改善。

    财务预测与投资建议

    预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.76/6.65/7.85 亿元。可比公司2021 年调整后平均PE 为27 倍,考虑到公司作为家居行业的持续创新者,引入京东战投为数字化、供应链等板块赋能,依托信息化技术优势由定制家具向整装全面转型、放量可期,给予公司2021 年30 倍市盈率估值(溢价10%),目标价87.00 元,首次给予”增持”评级。

    风险提示

    地产竣工不及预期;行业竞争加剧;加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期