疫情影响20 年全年利润，21Q1 实现上市以来首次盈利。公司2020年实现营业收入65.13 亿元，同比下滑10.29%；归母净利润1.01 亿元，同比下滑80.81%；扣非后归母净利润3998 万元，同比下滑91.02%。受2021 年春节较往年延后的影响，公司单四季度收入结算滞后，单四季度实现营业收入21.32 亿元，同比下滑3.24%；归母净利润0.44 亿元，同比下滑-77.39%。公司2021 年一季度实现营业收入14.07 亿元，同比20Q1 增长110.28%，同比19Q1 增长10.48%；归母净利润0.08 亿元，是公司上市以来首次一季度盈利。

    　　2020 全年毛利率下降明显。受疫情影响2020 年公司毛利率下滑8.33pct 至33.23%，净利率下滑5.73pct 至1.55%。21Q1 改善明显，实现毛利率35.48%（+1.23pct）。21Q1 净利率0.49%，同比20Q1 提升23.82pct，同比19Q1 提升2.29pct。费用方面，公司在行业景气度下行阶段精简费用支出，期间费用率下降1.80pct 至31.81%。

    　　BIM 整装继续深化，梳理自营标杆城市，股权激励彰显信心。公司持续在整装业务发力，通过五大模块梳理标杆城市，整装逐步在各业务条线推进深化。同时公司拟以38.43 元/股向649 名中高管、核心人员授予限制性股票，股权激励彰显信心。

    　　预计公司21-23 年业绩分别为2.83 元/股、3.27 元/股、3.75 元/股。我们持续看好公司基于消费者研究可以提供优于行业的服务，逐渐由定制家居走向整装全案服务。我们给予公司21EPS30xPE，对应合理价值为84.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。客户转化不及预期，原材料价格上涨，行业竞争超预期加剧，渠道拓展不及预期，整装云业务拓展不及预期。