本报告导读：

    　　公司聚焦消费者需求痛点，全面转型整装布局，随着渠道布局与深化的持续推进，中长期有望实现稳步增长。

    　　投资要点：

    　　上调目标价至87 .68元，维持增持评级。公司聚焦消费者需求痛点，全面转型整装布局，随着渠道布局与深化的持续推进，中长期有望实现稳步增长。考虑2020 年业绩低于原先预期，下调2021~2022 年、新增2023 年EPS 预测至2.74（-0.39）/3.24（-0.23）/3.74 元，参考可比公司估值给予2021 年32 倍PE，上调目标价至87.68 元，维持增持评级。

    　　2020 年收入和业绩增长低于预期，2021Q1 符合市场预期。公司2020 年实现营收65.13 亿元同减10.29%，实现归属净利润1.01 亿元同减80.81%，受疫情及渠道结构影响低于预期。2021Q1 实现营收和净利润14.07 亿元/791.3 万元，同增110.28%/105.09%，Q1 首次实现盈利，符合市场预期。

    　　聚焦需求痛点，全面转型整装布局。公司通过解决数字化能力、供应链整合及施工标准化，为客户打造全屋整装解决方案。截至2020 年广州、佛山、成都圣诞鸟整装交付1968 户，自营整装渠道全口径收入3.45 亿元，同增25%；HOMKOO 整装云会员数量超3000 家，渠道全口径收入4.67亿元，同增35%。随着整装渠道全面推进，中长期有望成为新增长点。

    　　强化直营渠道的加盟布局，持续深耕自营城市。公司在自营城市持续执行直营门店、直销O2O、自营加盟、拓展（拎包）、整装（全案）五大业务模块为核心的发展战略；在自营渠道方面，公司侧重招大商开大店，同时助力加盟商打造新的整装模式。未来公司计划打造100 个城市No.1 的标杆加盟商，终端渠道的内生优化与增长潜力有望进一步释放。

    　　风险提示：房地产需求波动的风险，整装战略推进不达预期