尚品宅 配是定制家居行业领先企业。公司以家居行业的IT 软件业务起家，1994 年创始人李连柱、周淑毅创立“圆方软件”，通过不断转型以信息化技术改造传统模式布局家居生产制造和销售领域，率先开始全屋家具定制，重构家装行业产业链，升级成为现代化整装商业模式，迅速成长为国内定制家居行业一线品牌。2020 年公司收入65.13 亿元（YOY-10.29%），归母净利润1.01 亿元（YOY-80.81%）。

    研发设计能力构筑公司核心竞争优势。1）圆方软件赋能定制家具，提升客户转化率：依托自主研发的圆方软件基础，公司不断强化前端设计能力，全屋设计时效及呈现效果明显优于行业内其他公司，能够有效提升成交率。2）BIM 系统赋能整装，实现装修可视化：整装BIM 系统可实现虚拟装修、精确算量、施工指导书等功能，覆盖装修项目的全生命周期，帮助消费者实现“所见及所得”，且能有效提升施工效率、减少施工成本、降低错误率。

    整装拓展+零售渠道优化，奠定长期增长基础。1）整装云及自营整装贡献业绩增量：随着流量逐步被分散，公司2017 年底开始拓展整装业务进行渠道前探，通过整装云业务搭建供应链平台赋能中小装企，同时开展圣诞鸟自营整装布局装修全环节，目前两类整装模式初步跑通，未来有望加速扩张。2）直营门店合伙人模式以及招大商开大店策略助力传统渠道优化：

    　　公司零售渠道直营收入占比较高，近两年通过员工创业成为合伙人的形式激发直营门店活力，同时优化原有加盟商，大力推广招大商开大店的策略提升加盟渠道实力，零售业绩有望底部回升。

    盈利预测：基于整装和零售业绩不断改善的预期，我们上调公司盈利预测，预计2021-2022 年营业收入为84.10、100.35 亿元，分别同比增长29.1%、19.3%，实现归属于母公司净利润分别为5.94、7.08 亿元，同比增长486.3%、19.2%；对应2021 年4 月29 日股价的P/E 分别为24.5 和20.5 倍。

    风险提示：竣工回暖不及预期；整装渠道开拓不及预期；行业竞争加剧。