事件描述
公司发布2021 年第一季度报告:报告期内,公司实现营业收入 14.07亿元,同比增长110.28%,实现净利润791.30 万元,同比增长105.09%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-741.18 万元,同比增长95.58%。业绩表现超预期。
事件点评
上市后第一季度首次扭亏为盈,超出市场预期。 公司往年一季度净亏损是合理现象,主要是受到分季度收入结构和成本因素影响所致:Q1 属于家具销售淡季,营业收入占全年营收比重较低,而公司直营业务比重大,销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等占比较大,此类费用属于刚性费用,各季度支出较为平均。2021 一季度扭亏为盈,我们认为主要得益于疫情后零售订单释放和控费增效。
毛利率、净利率显著修复,Q1 净利率上市后首次由负转正,期间费用率相对2019 亦同期大幅降低,盈利能力指标恢复正常水平。2021Q1,公司销售毛利率、净利率分别为35.13%、0.49%,较去年同期变化+1.23、+23.82pct,其中Q1 净利率上市后首次由负转正,同比2019Q1 提升2.29pct.2021Q1,公司销售期间费用率为35.13%,较去年同期下降30.17pct,较2019 同期下降9.07pct。其中,2021Q1 销售费用率25.12%(-25.55pct),财务费用率-0.24%(+0.27pct),管理费用率10.25%(-4.89pct),研发费用0.43 亿元,同比增长29.32%,公司各项研发任务进展顺利,其中“全新BIM 设计系统”“全新整装系统”等已完成关键技术开发并申请了国家知识产权保护。
公司执行招大商开大店的招商策略,加强市场支持,帮助加盟商转型整装。公司通过倾斜资源等方式支持新老商开大店,同时吸引一些具有装修类背景的企业成为加盟商,将公司自营城市五大业务模块运作模式复制给大店加盟商,帮助加盟商打造新的整装模式;同时公司加大了市场支持,对加盟商进行分类分省驱动支持。报告期末,公司加盟店总数已达2238 家,其中自营城市加盟店已到244 家;报告期内,公司实现加盟营业收入6.84亿元,同比增长约102%。
持续推进自营城市五大业务模块工作,提升自营城市市场占有率。公司在自营城市持续推进“直营门店”“直销O2O”“自营加盟”“拓展(拎包)”
“整装(全案)”五大业务模块工作。报告期内,广州、佛山、成都、南京四地的自营圣诞鸟整装开工数374 个,交付数509 个。自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)达成约9,671 万元。随着未来自营城市整装业务的逐步开放,自营整装将展现出更大的发展空间。
投资建议
公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.25 亿元,同比增长164.11%、32.13%、19.97%,对应EPS 为1.35、1.78、2.14 元,PE 为49.99、37.84、31.54 倍,维持“增持”评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。