事件描述

    　　公司发布2021 年第一季度报告：报告期内，公司实现营业收入 14.07亿元，同比增长110.28%，实现净利润791.30 万元，同比增长105.09%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-741.18 万元，同比增长95.58%。业绩表现超预期。

    　　事件点评

    　　上市后第一季度首次扭亏为盈，超出市场预期。 公司往年一季度净亏损是合理现象，主要是受到分季度收入结构和成本因素影响所致：Q1 属于家具销售淡季，营业收入占全年营收比重较低，而公司直营业务比重大，销售费用中的店铺租金、销售人员薪酬等占比较大，此类费用属于刚性费用，各季度支出较为平均。2021 一季度扭亏为盈，我们认为主要得益于疫情后零售订单释放和控费增效。

    　　毛利率、净利率显著修复，Q1 净利率上市后首次由负转正，期间费用率相对2019 亦同期大幅降低，盈利能力指标恢复正常水平。2021Q1，公司销售毛利率、净利率分别为35.13%、0.49%，较去年同期变化+1.23、+23.82pct，其中Q1 净利率上市后首次由负转正，同比2019Q1 提升2.29pct.2021Q1，公司销售期间费用率为35.13%，较去年同期下降30.17pct，较2019 同期下降9.07pct。其中，2021Q1 销售费用率25.12%（-25.55pct），财务费用率-0.24%（+0.27pct），管理费用率10.25%（-4.89pct），研发费用0.43 亿元，同比增长29.32%，公司各项研发任务进展顺利，其中“全新BIM 设计系统”“全新整装系统”等已完成关键技术开发并申请了国家知识产权保护。

    　　公司执行招大商开大店的招商策略，加强市场支持，帮助加盟商转型整装。公司通过倾斜资源等方式支持新老商开大店，同时吸引一些具有装修类背景的企业成为加盟商，将公司自营城市五大业务模块运作模式复制给大店加盟商，帮助加盟商打造新的整装模式；同时公司加大了市场支持，对加盟商进行分类分省驱动支持。报告期末，公司加盟店总数已达2238 家，其中自营城市加盟店已到244 家；报告期内，公司实现加盟营业收入6.84亿元，同比增长约102%。

    　　持续推进自营城市五大业务模块工作，提升自营城市市场占有率。公司在自营城市持续推进“直营门店”“直销O2O”“自营加盟”“拓展（拎包）”

    　　“整装（全案）”五大业务模块工作。报告期内，广州、佛山、成都、南京四地的自营圣诞鸟整装开工数374 个，交付数509 个。自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约9,671 万元。随着未来自营城市整装业务的逐步开放，自营整装将展现出更大的发展空间。

    　　投资建议

    　　公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.25 亿元，同比增长164.11%、32.13%、19.97%，对应EPS 为1.35、1.78、2.14 元，PE 为49.99、37.84、31.54 倍，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。