投资要点：

    公司公告2020 年报：实现收入65.13 亿元，yoy-10.3%，归母净利润1.01 亿元，yoy-80.8%，扣非归母净利润3998 万元，yoy-91.0%，经营性现金流量净额1.32 亿元，yoy-78.7%；2020Q4 实现收入21.32 亿元，yoy-3.2%，归母净利润4369.76 万元，yoy-77.4%，扣非归母净利润1462.15 万元，yoy-90.9%，经营性现金流量净额4.83 亿元，yoy-15.8%。分红：每10 股派1.5 元，分红率29.3%。

    2021 年一季报，基本符合我们预期：实现收入14.07 亿元，yoy110.3%，同比2019Q1+10.5%，归母净利润791.30 万元，同比扭亏为盈（2020Q1 亏损1.56 亿元，2019Q1 亏损2257.20 万元），扣非归母净利润-741.18 万元，同比2020Q1、2019Q1亏损大幅缩小，经营性现金流量净额-8.07 亿元，公司一季度普遍现金流压力较大。

    股权激励草案：拟向不超过649 人（含中高层管理人员、核心业务（技术）人员）授予315.6 万股限制性股票，占总股本1.59%，其中首次授予285.6 万股，预留部分为30 万股，授予价格为38.43 元/股，业绩考核目标：2021-2022 年营收同比增速分别不低于20%和12.5%。

    经营业绩明显恢复。公司直营业务确认收入相对滞后，直营店在收取预付款后，需要上门安装后才能确认收入；另外公司业务全部为2C 业务，无2B 大宗业务，故而公司在2020年受到较大压力。全年公司定制家居及配套品实现收入56.66 亿元，yoy-12.4%，整装业务实现5.4 亿元， yoy25%。2021Q1 为公司首次一季度实现盈利，直营业务较2019Q1+16%，加盟业务较2019Q1+5%，2021Q1 期末合同负债约9.16 亿元，此部分有望在后续季度兑现为收入。

    再次推出股权激励，绑定优质人才。公司本次激励对象范围较广，本次考核目标体现了公司对于业绩增长的信心；另一方面有效调动团队积极性，激发员工斗志，团结公司及管理层利益。结合公司加大自营整装业务，业绩增长有望提速。

    新模式+科技大基建，全网引流赋能定制家居和整装业务。大基建指公司意图建立全国所有楼盘的户型库，并形成相匹配的海量AI 方案库，目前推行一年以来已覆盖全国400 多个城市、拥有120 万个精确户型，为O2O 线上量尺、楼盘引流提供了较强的后端支持。

    而新模式指运用公司在数字化技术方面的优势，已创新性地开发出家多宝系列小工具（包括量尺宝、沟通宝、方案报、下单宝）以及绘家小程序等，将装修设计多个环节在线化。

    消费者首次与设计师沟通，不需出门即可快速提供量尺，提高沟通和转化效率。公司进行全网引流，布局抖音、快手、微信公众号、小红书、知乎、微博等平台，自主孵化和签约了近300 个家具类达人IP，新居网MCN 全网粉丝1.8 亿人+，短视频粉丝1.3 亿人，2020年公司线上量尺数同比增长43%，线上量尺成本下降36%。

    秉持赋能万千家装企业的理念，推进BIM 设计，提升家装效率。整装云：2020 年末会员企业数量超过3000 家，HOMEKOO 整装云全口径实现4.67 亿元，yoy35%，整装云今年有望保持高速增长。公司整合全屋全品类资源，向中小家装企业输出设计及软件等技术优势，弥补家装企业对全屋整装解决方案的欠缺，以及采购、施工一体化贯通的难点痛点，实现服务模式升级。自营整装：从广佛成三地逐渐拓展至全部自营城市，2020 年共交付1968 户，实现全口径3.45 亿元，yoy25%，客单价约17.5 万/户。自营业务有助于公司学习垂直家装经验，更有针对性地优化升级整装云平台。

    再次推出股权激励，彰显公司信心。BIM 设计，打造家装行业新服务标准，赋能家装企业，为客户提供一站式空间定制服务。我们维持公司2021-2022 年盈利预测EPS为3.14 元和3.74 元，新增2023 年EPS 为4.56 元，YoY 分别为515%/19%/22%，目前股价对应PE 分别为21 倍、18 倍和15 倍，维持增持评级。

    风险提示：自营城市整装业务拓展速度低于预期。