公司发布2020 年年报，全年实现营业收入65.13 亿元，同比-10.29%，其中，Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现6.69/15.97/21.15/21.32 亿元，同比分别变化-47.46%/-14.31%/10.17%/-3.24%，20 年收入增速缓慢，主要由于Q1 销售收入受疫情影响显著低于去年同期，下半年随着市场回暖，销售逐渐修复，2021Q1 公司实现收入14.07 亿元，同比增长110.28%，较19Q1 增长10.48%。

    　　20 年实现归母净利润1.01 亿元，同比-80.81%，Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现-1.56/0.33/1.80/0.44 亿元，同比-589.26%/-82.35%/5.09%/-77.39%，21Q1 实现归母净利润0.08 亿元，同比增长105.09%；20 年实现扣非后归母净利润0.40 亿元，同比下降91.02%，Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现-1.68/0.21/1.72/0.15亿元，同比分别变动-356.35%/-87.40%/+12.05%/-90.86%。

    　　推出免费BIM 设计，提升整装模式竞争力。2020 年，公司持续发力HOMKOO整装云的市场布局，HOMKOO 整装云2020 年渠道收入约4.67 亿元，同比增长35%，截至20 年末 HOMKOO 整装云全国会员超过3000 家。另外公司2020 年广州、佛山、成都圣诞鸟整装交付1968 户，自营整装渠道收入约3.45 亿元，同比增长约25%。

    　　费用管控较好，销售费用率下降。20 年公司毛利率33.23%，同比下滑8.33pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为34.25%/35.42%/39.10%/25.46%，同比分别-7.34pct/-8.56pct/-2.00pct/-14.46pct，21Q1 公司毛利率提升至35.48%，同比提升1.23pct。20 年公司归母净利率1.56%，其中Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率分别为-23.25%/2.06%/8.53%/2.05% ， 同比分别变动-21.47pct/-7.93pct/-0.41pct/-6.72pct，21Q1 归母净利率0.56%，实现盈利。

    　　20 年公司销售费用率为24.28%，同比下降2.88pct，主要系疫情后控费，以及会计准则变动影响。其中Q1/Q2/Q3/Q4 销售费用率分别为50.67%/26.02%/22.35%/16.60% ， 同比分别变动+15.99pct/-1.03pct/-3.24pct/-7.66pct。20 年管理费用率为5.09%，同比下降0.48pct，整体维持平稳。20 年研发费用率为2.40%，同比下降0.53pct。

    　　公司发布2021 年股权激励规划，彰显发展信心。公司拟向公司7 位高管、以及中层管理人员，核心业务人员共计642 人授予315.6 万股限制性股票，占总股本的1.59%，预计摊销总费用为8270.98 万元，21/22/23 年分别摊销3618.55/3790.86/851.56 万元，此次激励计划对应21/22 年业绩考核目标分别为以20 年营业收入为基数，21/22 年营业收入增速不低于20%/35%。

    　　盈利预测与估值：公司经营逐步恢复，公司为行业龙头竞争优势显著，渠道及品牌优势强，O2O 营销方面业内领先，我们依旧看好公司长远发展。

    　　同时，预计公司21/22 年归母净利润分别为5.54/6.60 亿元，同比分别增长446.63%/19.13%，当前股价对应2021/2022 年PE 分别为24X/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧等；