事件：公司披露2020 年业绩预告，预计全年归母净利润为9500-11000 万元，同比下降79.18%-82.02%，扣非归母净利润为3714-5214 万元，同比下降88.28%-91.65%，预计全年营业收入同比下降10%左右，约为65 亿元。单季度来看，取区间中值，Q4 单季度实现归母净利润0.46 亿元，同比-76.49%，实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比-87.50%。

    研发费用计提拖累Q4 利润率，2021 公司基本面向好。Q4 单季营收同比下降3%-4%,主要系：1）公司年内进行渠道的整合、改革，渠道数量缩减影响营收；2）2021 春节时间延后，订单延后到1 月确认收入影响Q4 季度报表。2020 年全年净利率约为1.46%-1.69%，Q4 单季净利率环比减少6.4p 至2.13%，主要原因是公司Q4 研发投入较大，计提费用较多。至暗时刻已过，公司2021 年1 月订单同比2019 年增长60%，同比2020 年增长200%，提速明显。

    专注零售端，经销商优化及整装化改革初见成效。公司2020 年确定C 端一体化整装战略，加速加盟商向整装调整，渠道改革经历阵痛之后效果显著。瞄准一线城市二手房市场，一线城市经销商规模逐渐扩大，目前在广州、上海、北京、郑州、昆明等城市均市占率排名第一。渠道改革促使整装业务高速发展，公司前三季度整装业务累计实现5.2 亿元，同比增加44%。今后公司会着力控制招商质量，在重点的11 个城市大力发展自营整装店，构建产业一体化格局。

    ALL IN 整装策略持续，数字化战略启动整装元年。公司预计以2021 年为全面推进整装业务的发展元年，充分发挥自身IT 企业起家的优势，构建数字化平台，将每户的前端数据如户型、客户需求与后端生产实时连通，实现供应商往供应链的转化。目前公司软装配套率接近95%，远高于行业平均数30%，整装战略下，公司将继续打通产业上下游，实现软硬一体化、一站式服务，依托一线城市的品牌优势和二手房高存量市场，描绘设计-生产-装修一体化蓝图。

    投资建议：公司自营整装已经打通，短期内看好公司通过自营整装及经销商整装化策略突破，中长期看整装云会员企业快速放量。公司根植整装赛道，策略战略清晰，经历渠道调整后，业绩有望迎来边际改善。我们预计2020-2022 年公司实现EPS 0.53、3.01、3.80 元，对应PE 149、26、21x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：经济波动超预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；新业务培育不及预期；疫情影响持续。