事件描述

    　　公司 2020 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 43.82/0.58/0.25 亿元，同比下降13.36%/82.78%/91.10%；单 Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润 21.15/1.80/1.72 亿元，同比增长 10.17%/5.09%/12.05%。

    　　事件评论

    　　l 单 Q3 收入同增 10%，经营恢复良好。伴随零售景气度提升，公司经营恢复良好，单三季度收入同增 10%，其中整装业务是近两年公司重要的业务增长点，三季度整装云&自营整装等业务亦持续推进，估计整装增速高于整体收入增速；另外公司在直营城市的策略持续显效，直营城市通过自营整装、自营城市加盟店、拎包入住等多种渠道持续提份额；加盟城市调整为招大商、开大店的策略，亦可逐步提升加盟体系的竞争力。

    　　l 单 Q3 盈利能力较为稳定。伴随经营修复产能利用率提升，单 Q3 毛利率环比显著改善（环比 Q2 提升 3.7pct），同比下降 2pct 则与公司产品和渠道结构变化有关，毛利率较低的整装业务以及加盟业务增长更快。但同时公司也通过内部控费降本，如 O2O 营销通过提升免费流量的占比去降低引流成本等（H1 线上量尺成本同降36%，估计三季度仍有较大幅度的下降），使得盈利能力维持稳定。单 Q3 销售费用率同比下降 3.2pct，扣非净利率同比略微提升（+0.14pct）。归母净利润增速低于扣非净利润增速主因第三季度理财收益同比减少约 1119 万元。

    　　l 零售回暖趋势已起，持续看好后续行业景气度提升。9 月家具零售额同比下降0.6%，增速环比 8 月提升 3.6pct，环比大幅改善；9 月 BHI（全国建材家居景气指数）为 108.26 点，环比提升 6.33 点，也可验证景气提升趋势。从行业跟踪来看，龙头在疫后逐步实现显著优于行业以及其去年的增长情况，正加速提份额。

    　　l 尚品宅配具备较强的创新基因，正逐步拓宽其业务边界、创新渠道模式等，未来成长空间大。此外公司通过研发创新，开发和升级氢设计、供应链系统等赋能加盟商&整装会员，同时优化 O2O 引流渠道，实现降本增效。中长期角度看，传统业务在产品、营销及服务优势下有望持续提份额，同时公司以家居产业经营及技术优势打造产业互联网平台，做家装产业链整合者，具备广阔成长空间。我们预计 2020-2022 年 EPS 为 1.64/3.03/3.36 元，对应 PE 为 39/21/19X。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；

    　　2. 新业务、新模式拓展不及预期。