公司发布三季度报告，前三季度实现收入43.82 亿元，同比下降13.36%，其中，Q1/Q2/Q3 分别实现收入6.69/15.97/21.15 亿元，同比分别增长-47.46%/-14.31%/10.17%，公司前三季度收入增速缓慢，主要由于Q1 销售收入受疫情影响显著低于去年同期，二、三季度随着市场回暖，销售逐渐修复。前三季度公司实现归母净利润0.58 亿元，同比下降82.78%，其中，Q1/Q2/Q3 分别实现-1.56/0.33/1.80 亿元，同比-589.26%/-82.35%/5.09%；实现扣非后归母净利润0.25 亿元，同比下降91.10%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现-1.68/0.21/1.72，同比分别降低354.05%/87.50%，增长12.42%。三季度末合约负债12.53 亿元，同比增长8%，在手订单充足，四季度及明年订单转化可期。

    　　Q3 整装业务料增长更为亮眼，公司在手订单充足，订单转化可期。2020年上半年，公司持续发力HOMKOO 整装云的市场布局。HOMKOO 整装云2020 年上半年渠道收入约1.56 亿元，同比增长51%，其中第二季度1.19亿元，同比增长94%，考虑到Q2 公司线下量尺数同比增长4%，上半年线上的量尺数同比增长46%，其中第二季度同比增长67%，料三季度整装云也有不错增长。三季度末合约负债12.53 亿元，同比增长8%，在手订单充足，四季度及明年订单转化可期。

    　　Q3 毛利率39.10%显著提升，Q3 单季度净利率修复至8.53%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率37.02%，同比下滑5.27pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为34.25%/35.42%/39.10%，同比分别-7.34pct/-8.56pct/-2.00pct，前三季度公司归母净利率1.32%，其中Q1/Q2/Q3 归母净利率分别为-23.25%/2.06%/8.53%，同比分别变动-21.47pct/-7.93pct/-0.41pct，单三季度归母净利率显著修复。

    　　费用管控较好，销售费用率下降，研发/管理/财务费用率整体保持稳定。

    　　前三季度公司销售费用率为28.01%，同比下降0.4pct，其中Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为50.67%/26.02%/22.35% ， 同比分别变动+15.99pct/-1.03pct/-3.24pct。前三季度公司管理费用率为5.01%，同比提升0.50pct，整体维持平稳，其中Q1/Q2/Q3 管理费用率分别同比变动+3.04pct/0.75pct/0.26pct。前三季度公司研发费用率为2.40%，同比提升0.69pct。研发费用率Q1 较高，为4.99%，Q2/Q3 下降至1.91%/1.96%。另外，前三季度末公司长期借款为1979.60 万元，同比增长100%，主要是由于公司本期增加无锡工厂二期项目银行借款。前三季度营业外收入为125.47 万，同比降低70.36%，主要由收到的与日常经营不相关的政府补助下降所致。

    　　盈利预测与估值：随着疫情家居零售行业影响逐步褪去，公司经营逐步恢复，公司为行业龙头竞争优势显著，渠道及品牌优势强，O2O 营销方面业内领先，我们依旧看好公司长远发展。同时，考虑到公司Q1 业绩受新冠肺炎疫情影响有一定拖累，我们下调公司盈利预测，预计公司20/21/22 年归母净利润分别为2.57/5.53/6.60 亿元，同比分别-51.42%/115.39%/19.28%（ 原预测2020-2022 年6.09/7.03/7.98 亿元）， 当前股价对应2020/2021/2022 年PE 分别为45.97X/21.34X/17.89X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等