Q3 业绩显著改善，营收与归母净利同比增速双双转正尚品宅配10 月27 日发布三季报，2020 年前三季度公司营收同比下滑13.4%至43.82 亿元，归母净利润同比下滑82.8%至0.58 亿元，扣非归母净利润同比下滑91.1%至0.25 亿元。分季度看，20Q3 单季营收同比增长10.2%至21.15 亿元，单季归母净利润同比增长5.1%至1.80 亿元，单季度营收与归母净利同比增速双双转正。我们预计公司2020-2022 年EPS分别为2.29、2.95、3.40 元，维持“增持”评级。

    　　整装业务表现亮眼，合同负债显示较好订单情况疫情之后公司积极应对，在深耕渠道市场同时加大直播等营销力度，Q3各项业务显著修复，我们预计公司定制家具、配套家居产品Q3 单季度销售收入同比分别变动约12%/-10%；同时公司积极营造“科技大基建”，整装业务布局稳步推进，我们预计前三季度整装云业务收入同比增长约37%，Q3 圣诞鸟自营整装全口径收入同比增长约60%。截至三季度末，公司合同负债同比增长8%至12.5 亿元，对公司后续业绩增长形成有力支撑。

    　　Q3 毛利率环比改善，疫情之下加强费用控制

    　　2020 年前三季度公司销售毛利率同比下降5.3pct 至37.0%，主要系销售结构变化、加盟等低毛利率业务占比上升所致，随着业务逐步恢复，Q3毛利率已修复至39.1%，环比提升3.7pct。期间费用率同比上升0.8pct 至35.4%，其中销售费用率同比下降0.4pct 至28.0%，管理+研发费用率同比上升1.2pct 至7.4%，财务费用率为-0.03%，相较同期基本维持稳定，疫情之下公司对各项费用绝对额均有控制，费率上升主要系收入下滑致费率升高。现金流方面，2020 年前三季度公司经营性净现金流同比增长-868.3%至-3.51 亿元，主要系销售收入下降所致。

    　　深耕渠道布局，强化创新O2O 营销引流模式

    　　渠道方面，公司持续深耕渠道市场，发力自营城市加盟，截至2020H1 公司加盟店已达2247 家（含在装修），直营店总数达93 家，自营城市加盟店达181 家（含在装修）。营销方面，为应对疫情冲击公司开始打造家居行业类目的直播标杆，强化创新O2O 营销引流模式，开展多场直播活动，单场直播观看人数曾突破40 万；公司新居网MCN 机构通过与抖音、快手等主流短视频平台合作，高速增加粉丝4000 多万，全网累计粉丝1.6 亿。

    　　线上线下模式有机融合，维持“增持”评级

    　　结合公司三季报情况，考虑到零售渠道恢复情况，下调零售渠道单店收入预测，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.55、5.86、6.76 亿元（前值6.02、6.84、7.70 亿元），对应EPS 为2.29、2.95、3.40 元。参考可比公司2021 年 18 倍PE 均值，考虑到公司优秀的信息化水平以及整装云等业务模式的创新性、给予一定估值溢价，给予公司2021 年24 倍目标PE，对应目标价为70.80 元（前值72.72~75.75 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，地产销售下行，整装及渠道拓展不及预期。