本报告导读：

    　　随着前期订单逐步转化确认以及公司在整装渠道的积极布局，收入端的改善有望持续回暖，中长期有望通过多元化零售渠道布局进一步提升市场份额。

    　　投资要点：

    　　维持目标价77.51元，维持增持评级。随着前期订单逐步转化确认以及公司在整装渠道的积极布局，零售渠道收入端改善有望持续回暖，多元化布局有望提升市场份额。维持公司2020~2022 年EPS 预测为2.80/3.13/3.47元，维持目标价77.51 元，对应2021 年约25 倍PE，维持增持评级。

    　　2020Q3 收入和业绩略超市场预期，终端零售逐步回暖。公司2020Q3 实现营收21.15 亿元同增10.17%，实现归属净利润1.8 亿元同增5.09%，实现扣非归属净利润1.72 亿元同增12.05%，终端零售持续回暖，前期储备订单向收入的转化稳步推进，2020Q3 收入和净利润同比转正。

    　　自营城市整装业务逐步开放，整装云布局持续推进。自营整装为客户打造全屋整装一体化解决方案，通过创新开展整装云业务，助力整装云会员的一体化整装战略有效落地。截至2020H1 公司圣诞鸟自营整装收入（全口径）达成约9400 万元，其中2020Q2 同增20%，自营整装开工数817户、交付数476 户；HOMKOO 整装云会员数量达到3000 家，全渠道收入1.56 亿元同增51%。，中长期有望成为新增长点。

    　　强化创新O2O 营销引流模式，发力直播内容创新。公司通过短视频赛道布局、深化与腾讯的社交合作等多种形式，更加直接的触达用户，线上线下联动取得较好成果。2020Q3 线上量尺数继续保持较快增长，线上量尺成本同比下降，持续获客的能力不断加强，随着潜在客户的有效转化，有望为后续的零售渠道持续修复奠定良好基础。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险，房地产市场波动影响家具需求