事件描述

    　　10 月27 日晚间，公司发布2020 年第三季度报告：报告期内，公司实现营业收入43.82 亿元，同比下降13.36%；归属于上市公司股东的净利润5770.46 万元，同比下降82.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2535.85 万元，同比下降91.10%。业绩基本符合预期。

    　　事件点评

    　　Q3 业绩环比Q2 大幅提升，营收净利润实现双增长。2020Q3，公司实现营业收入21.15 亿元，同比增加10.17%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增加5.09%；实现扣非后归母净利润1.72 亿元，同比增长12.05%。2020Q2，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为15.97 亿元（-14.31%）、0.33 亿元（-82.35%）、0.21 亿元（-87.40%），Q3 各项增速环比分别提升24.48、87.44、99.45 个百分点。

    　　Q3 毛利率、净利率环比Q2 显著修复，2020 前三季度期间费用率大幅增加，拖累盈利能力指标显著下降。2020 前三季度，公司销售毛利率、净利率分别为37.02%、1.30%，较去年同期变化-5.27、-5.33pct，其中Q3 毛利率、净利率分别为37.02%、8.52%，环比Q2 分别回升3.68、6.46pct；2020前三季度，公司销售期间费用率为35.39%，较去年同期增加5.10pct。其中，销售费用率28.01%（-0.40pct）；管理费用率7.41%（+1.20pct），包含研发费用1.05 亿元，同比增长21.81%；财务费用率-0.03%（+0.02pct）。

    　　建立与大师产品合作研发平台，发力配套品全屋配齐，为客户提供更美好的整装解决方案。报告期内，公司携手设计大师陈立坚，推出“大师空间·陈立坚作品·立影”，联手意大利设计师LELE，发布美学工艺兼具的新意式作品“无印凡谷”，同时公司发力配齐配套品：客餐厅配套品，围绕各类人群生活方式深入研发了萌宠家、美食家、梦想家、达人家、智能家、乐享家等“家+系列”；卧房配套品，着力进行了“床+床垫”套餐的增添与优化，床垫品类也因引入领先的抗菌防螨技术；橱柜配套品，上半年新上市两套新系列产品（布雷斯特、米兰天际系列），新引入美的厨电品牌，继续发力和老板、方太等知名厨电品牌的合作，并在直播活动中积极嵌入厨电产品增强客户粘性。

    　　赋能圣诞鸟整装施工管理，加强HOMKOO 整装云会员招募，创新开展HOMKOO 整装云业务，助力整装云会员的一体化整装战略有效落地。

    　　2020 年上半年，广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817 户，交付476户，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）达成约9400 万元（其中第二季度达成约6800 万，同比增长20%），广州区域也出现单月收款超180 万的标杆设计师。随着疫情影响的进一步消退以及更多自营城市整装业务的逐步开放，圣诞鸟自营整装将展现出更大的发展空间。截至报告期末，HOMKOO 整装云会员数量共计3000 家，HOMKOO 整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。HOMKOO 整装云2020年上半年渠道收入（全口径，含家具配套）达成约1.56 亿元，同比增长51%（其中第二季度达成1.19 亿元，同比增长94%），第二季度家具配套同比增长198%。

    　　投资建议

    　　公司是行业内最早从事全屋定制的企业，全屋整合能力和经验领先于竞争对手，近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司 2020-2022 年实现归母公司净利润为3.87、4.92、6.19 亿元，同比增长-26.79%、27.31%、25.72%，对应EPS 为1.95/2.48/3.12 元，PE 为30.51/23.96/19.06 倍，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。