百川畅银：专注沼气综合利用的碳减排先行者。百川畅银专注于沼气综合利用和碳减排事业十余年，通过回收沼气（主要成分甲烷）发电，减少甲烷排放并实现碳减排。公司自成立以来，已在海内外开发签约项目100多个，投产运营项目80 多个。截至2021 年上半年末，公司已经累计回收甲烷气体约27.73 亿立方，贡献清洁能源44.36 亿度，减排二氧化碳约3056 万吨。垃圾填埋气发电收入为公司的业绩核心，2020 年公司实现营业收入5.19 亿元，同比增长11.76%；归母净利润1.25 亿元，同比增长3.01%。

    　　垃圾填埋气发电市场空间广阔，公司渗透率有望提升。我国城镇化率提升导致生活垃圾规模持续攀升，未来卫生填埋、垃圾焚烧作为垃圾处理的两种主要方式将保持均衡发展的趋势。垃圾填埋气的主要成分为甲烷，是大气环境污染源之一。垃圾填埋气同时也是一种潜在的清洁能源，在两碳背景下，垃圾填埋气发电受到国家相关政策的大力支持。近年来我国沼气发电的新增、累计装机容量均有所增长。截至2020 年沼气发电装机容量为89 万千瓦，同比增长12.66%；沼气发电项目266 个，同比增长23.15%。截至 2019 年，全国沼气发电产业覆盖率不足 12%，仍具有较大的市场空间。

    　　规模+技术优势，助力公司业务拓展。截至2020 年末，公司已为82 座垃圾填埋场提供垃圾填埋气治理服务， 所有项目并网发电装机容量171.25MW。公司拥有以提升填埋气收集效率和机组发电效率为核心的专利37 项，其中 4 项为发明专利，技术优势为公司进一步开拓三四线城市的中小型项目提供基础。公司积极进行外延并购和内延扩展，收购威立雅项目布局一二线城市的同时积极进行厨余垃圾、养殖粪污等非垃圾填埋领域的沼气利用，寻求全新业绩增长点。

    　　碳减排有望成为公司全新增长点。2021 年7 月全国碳排放权交易市场正式启动，未来更多行业纳入碳交易市场将推动减碳成本逐步提升。经测算，若CCER 项目重启，在碳价分别为30/60/100 元的条件下，CCER 对收入端的贡献分别为1.79/3.59/5.98 亿元， 对应收入端的弹性分别为32.15%/64.30%/107.16%；对利润端的贡献分别为1.35/2.69/4.48 亿元，对应利润端的弹性分别为96.45%/192.89%/321.49%。

    　　盈利预测与投资建议：预测公司2021-2023 年实现归母净利润1.81、2.55 和3.25 亿，对应PE 为42.31、29.99 和23.52 倍。我们给予公司2022 年目标PE 估值 35 倍，目标价格为55.65 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：业务较为单一、垃圾填埋气发电上网电价补贴政策变化、垃圾焚烧替代卫生填埋引发的垃圾填埋气不足或项目减少的风险、CCER 项目相关政策变化风险、发电项目不能及时并网以及市场竞争加剧的风险